梦百合()：零压时代已来造梦者扬帆启航
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：-12-31
报告摘要：
记忆绵床垫市场前景广阔，电动床行业迎来爆发期。-年美国记忆绵床垫市场规模CAGR为10.03%，远高于非记忆绵床垫的3.71%。
随着居民消费水平提升和对记忆绵的接受度提高，未来记忆绵将逐渐替代传统弹簧床垫，市场前景广阔。-年美国电动床销售额CAGR高达20.25%，年电动床销量占比较年增加3.41pct，海外电动床市场规模高速增长，占比不断提升，电动床行业迎来爆发期。
布局海外打破产能瓶颈，产能爬坡推动毛利率及利润率逐季提升。反倾销政策加速中小企业退出美国市场，订单有望向公司集中。公司海外产能布局完善，年泰国(租用厂房投产)、美国和塞尔维亚三期工厂投产，打破产能瓶颈。随着产能爬坡，毛利率和利润率有望逐季提升。
内销提质增量，外销OBM占比有望提升。内销方面，年7月王震接管内销后对管理进行全面优化，经销商盈利能力大幅改善。公司打造三年千店计划，门店扩张提速，预计零售内销有望实现量质齐升。另外，公司通过恒旅模式，以体验式场景培育消费者习惯，逐步打造记忆绵床垫舒适健康的形象，深化零压房=记忆绵=梦百合的品牌印象。目前合作酒店约家，预计年有望达到+家酒店。外销方面，公司外销由ODM向OBM转型，年10月发布公告拟收购美国家居零售商Mor，意图复制“西班牙思梦模式”。若此次收购成功，1)Mor的Sleepmormattress将由公司代工，提升销售额；2)借助Mor的零售渠道和物流分拨能力扩大自有品牌销售渠道；3)提高零售能力，进一步打开美国自主品牌零售市场。外销内销齐加速有望推动营收高增。
投资建议：不考虑收购Mor带来的收入增长。由于近期产能爬坡较快，上调盈利预测。预计公司19-21年EPS分别为1.15、1.83、2.49元，对应PE分别为18X、11X、8X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，内销市场开拓不及预期
万通地产()深度报告：万象伊始转型求通
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：张云凯/沈路遥日期：-12-31
20年老牌开发商，转型突破进行时。公司是一家成立时间逾20年的老牌开发商，长期深耕京津冀区域，目前已形成地产开发、商业自持和资管三大业务板块。公司大股东为嘉华控股，为大股东唯一上市平台。年2月公司引入战略投资者普洛斯成为第三大股东，公司曾与普洛斯有过多次合作，其中转让北京CBDZ3项目部分股权给普洛斯，并预计可获得4.36亿元投资收益。
先发布局渐成业务重心，写字楼市场迎发展契机。公司年起便开始布局商业地产，年后加速发展，形成了成熟的万通中心写字楼品牌。近年来公司逐步退出开发业务，自持业务逐渐成为公司业务重心和主要收入来源。公司的写字楼资产主要位于北京、上海、天津的核心区域，未来增值空间较大。
高利润项目进入结转周期。公司过往项目主要布局在核心一二线城市，拿地成本较低，受益于-年核心一二线城市的房价上涨，项目利润水平可观，未来逐步结转贡献收益。公司目前在手未售土储主要是位于香河区域的运河国际生态城项目，该项目体量较大，拿地时间较早，地价低廉，且受益于京津冀一体化房价增值空间较大，项目利润空间丰厚。今年3月公司将该项目公司70%股权转让给了世茂，加快周转，即期预计可获得8.9亿元投资收益，未来仍有望持续贡献投资收益。
降杠杆，负债情况持续改善。随着公司逐步退出开发业务，有息负债逐年减少，公司负债率较低且以长期负债为主，融资成本为民企低位。早期高毛利项目结转及天然高毛利的自持和资管业务推动下，公司净资产不断增厚，利润率呈现上行趋势。
首次覆盖给予公司买入评级，预计、20、21年EPS分别为0.27、0.35、0.40元，对应的PE分别为19.0、14.7、12.7倍。
风险提示：公司转型不及预期、写字楼出租率低于预期、公司业绩结转不及预期
小熊电器()深度报告：受益“消费升级+互联网”小家电发展可期
类别：公司机构：渤海证券股份有限公司研究员：徐中华日期：-12-31
创意小家电新秀，业绩稳健增长
公司自年成立以来，坚持互联网思维、优异产品质量以及优质售后服务，充分运用互联网高效率、低成本以及仓储物流技术发展迅速等特点，快速布局线上渠道，经过12年的发展，成为“创意小家电+互联网”领先企业之一。公司多年来业绩保持平稳增长，-年营收复合增速为10.38%，归母净利润复合增速为12.2%。
“消费升级+互联网”驱动小家电行业成长
从日本家电行业发展历程来看，随着大家电普及完成之后，作为可选消费的小家电开始兴起，人们开始追求品质消费，追求消费升级。小家电的消费群体具有年轻化的特征，具有此类特征的消费者在电商购物意愿也较高。另外，小家电本身具有精巧性，中国小家电网购的市场规模逐渐扩大，销售量和销售额都实现了较快增长。随着近几年网络购物渗透率和家电网购渗透率的不断提升，线上购买将会成为家电消费持续的增长点。
渠道+品牌+品类，三重优势助力企业发展
借助多个主流电商的信息化平台，小熊电器能够准确捕捉并分析消费者人群的生活方式、产品偏好、使用反馈。在小熊电器的销售模式中，线上经销模式占据了较大的比重，通过对指定的经销商实行网上授权，并提供线上授权防伪证书，扩张公司的产品销售规模，实现公司的业绩高速增长。与小熊电器自身的定位和所采取的网络渠道相对应，由于购买小家电的多是20~40岁的年轻群体，公司选择将品牌定位于“萌”系和“温暖”系，这在其广告策略和影视植入方面表现得较为明显。通过渠道+品牌+品类三者结合，未来发展可期。
投资建议
我们预计、年公司的EPS分别为2.70元和3.34元，基于此，给予“买入”评级。
风险提示
产品开发进度具有不确定性，客户需求变化存在不确定性等。
锐明技术()：全球领先的商用车视频监控解决方案提供商
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文/凌晨日期：-12-31
全球领先的商用车移动视频监控解决方案提供商。公司主要从事以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售，产品包括车载视频监控设备、车载摄像机、驾驶主动安全套件、司乘交互终端等智能车载设备及管理平台软件，以及一系列面向城市公交、巡游/网约出租、两客一危、渣土清运等商用车辆营运场景的行业信息化解决方案。根据招股说明书数据，截止年，全球累计有超过万辆商用车安装有公司的产品，分布在中国、美国、英国、巴西、新加坡、阿联酋、厄瓜多尔等国，覆盖公交、出租、客车、校车、货车等多种商用车辆。根据IHS机构报告，年公司在全球车载视频监控市场占有率排名第二。
商用车视频监控市场发展潜力巨大。根据国际汽车制造商协会的统计数据，全球商用车保有量超过3亿辆，-年平均年产量接近2,万辆，并保持稳定增长的态势。其中，国内市场，仅考虑载货汽车，保有量就达万辆。但与之形成巨大反差的是，目前商用车视频监控的行业渗透率较低，公司全球市占率排名第二，年仅出货42.1万台套。从国内外市场来看，商用车视频监控市场均在加速发展。
1)国内市场。交通部于年8月发布《关于推广应用智能视频监控报警技术的通知》。在政策的引导下，新增车辆和既有车辆智能视频监控报警技术的应用显著加速；2)国外市场。商用车中体量最大的货车市场已开始逐渐步入信息化管理时代。根据《全球货车视频安全解决方案》行业报告，在货车车队中安装基于视频的安全解决方案将逐渐成为常态，年复合增长率超过22%，预计到年安装视频设备的货车将达到万辆，潜力巨大。
商用车视频监控向智能化发展，带来全新发展机遇。车载视频监控产品的一大趋势就是与智能技术相结合，实现视频监控系统从“被动防御”向“主动预防”的转变，实时主动发现安全风险并为用户解决问题。智能化产品的价值显著提升，有助于产品加速渗透。以江苏省为例，江苏省在国内率先应用“道路运输车辆主动安全智能防控系统”，在4.1万辆“两客一危”车辆实现安装。年全年，智能视频监控产品累计预警万次，实时干预不安全驾驶行为24万次。先期安装车辆事故防范效果明显，事故率下降40%，驾驶员的不安全驾驶行为和违法数量下降48.6%和35.8%，事故直接经济损失和保险理赔下降60%和48%。
公司核心竞争优势突出。1)智能技术优势。公司于年起对基于深度学习的人工智能相关技术在车载领域的发展应用进行了大量的研发投入。相对于其他算法类厂商，公司强调体系化的智能产品能力，在需求场景、硬件、数据采集及标注、算法、系统验证等环节形成闭环，成功实现智能技术的大规模应用；2)销售市场优势。公司在行业内具备较为明显的市场优势，在中国地区的公交、两客一危、出租、渣土以及北美地区的校车等下游市场拥有较高的市场占有率。根据IHS机构报告，年公司在全球车载视频监控市场的市场份额占有率排名第二，是全球车载视频监控设备的主要供应商之一。公司产品被广泛应用在国内外的大型交通安全项目中，积累了丰富的项目经验，品牌优势突出。
投资建议：公司是全球领先的商用车视频监控解决方案提供商，核心竞争优势突出，有望全面受益于商用车视频监控市场的加速渗透和智能化升级。预计、年EPS为2.51、3.38元，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价元。
风险提示：应收账款发生坏账的风险；行业竞争加剧导致毛利率降低。
雅克科技()动态研究：半导体材料快速发展LNG保温材料再获大单
类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举日期：-12-31
半导体材料带动业绩快速增长，国家集成电路产业投资基金战略持股。通过收购华飞电子、成都科美特、江苏先科(韩国UPE)，公司切入硅微粉、含氟电子特气、前驱体等半导体材料领域。随着国内多家晶圆厂的投产、5G及IOT带动半导体景气度提升，公司半导体材料业务有望持续快速发展。年10月31日，公司发布3季报实现营业收入13.62亿，同比+24.33%，实现归母净利润1.73亿，同比+.45%;预计年全年实现2.4-2.7亿利润，同比+80.59%-.16%。业绩增长主要驱动力为科美特并表、江苏先科经营实体韩国UPChemical经营业绩大幅度上升。截止年9月30日，国家集成电路产业投资基金战略持股5.73%。
天然气进口带动LNG用保温绝热板业务发展。公司年与沪东造船厂签约3条LNG运输船用保温绝热板合同(年执行)，年3季度再度与沪东造船厂签4条LNG船用业务板，价值1.38亿元，年1-10月执行。4季度又获得了国际认证机构法国GTT公司对液化天然气MARK(Ⅲ/Flex)型液货围护系统绝缘板相关材料的认证。远期，公司还将不断扩大LNG运输船舶和LNG动力船舶用板材的市场份额，同时开拓LNG超大型陆上储罐业务领域。
传统阻燃剂业务有望复苏。公司传统主业阻燃剂的生产基地分别在盐城滨海和响水，受到江苏环保整顿以及事件影响，、收入下滑。预期随着江苏对化工园区的整顿逐步完成，子公司有望复产实现业绩复苏。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内半导体材料龙头，长期受益于半导体国产替代，LNG业务高速发展，阻燃剂业务有望复苏。我们看好公司的长期发展，预计-年实现EPS为0.53、0.69和0.93元/股。首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示：半导体行业景气度下滑、国产替代进程不及预期、市场开拓不及预期、安全生产和环保风险。
龙蟒佰利()点评：与金川集团合作共建钛产业基地快速拓展海绵钛业务
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强/翟绪丽日期：-12-30
事件：公司发布公告，已于12月27日与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》。双方将成立合资公司，共同建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地，加快推进钛产业的重组和整合。
强强联合共建钛产业基地，快速拓展海绵钛业务。金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资，持有合资公司股权比例30%，公司以现金形式出资，持有合资公司股权比例70%。金川目前具有海绵钛产能0.5万吨/年，复产技改后产能有望达到1.5万吨/年。公司前期收购云南新立之后，1万吨/年海绵钛产能已经成功复产，后续规划通过技改以及扩建将新立海绵钛产能扩大至4.5万吨/年，新立和金川两处海绵钛产能将达到6万吨/年的规模，有利于公司进一步完善钛产业布局，提高公司的核心竞争力和盈利能力。
焦作和攀枝花两处氯化法钛白粉原料配套项目陆续贡献产能。公司焦作基地具备硫酸法和氯化法装置同处一地的独特优势，利用硫酸法产生的废酸和还原钛反应生成人造金红石，该项目产能30万吨/年，现已竣工试产，逐渐为焦作基地氯化法产能提供原料；公司攀枝花基地50万吨/年钛精矿升级转化30万吨/年氯化钛渣项目进展顺利，目前设计已基本完成，现场处于土建施工阶段，预计年底建成，届时将为新立基地氯化法钛白粉提供原料。在全球钛矿资源日益紧张的大背景下，两处原料配套项目的建成不仅具有充分利用当地资源，保障自身原料稳定供给的重大意义，同时将显著扩大公司的成本优势，进而增强盈利能力。
氯化法产能快速增加，龙头地位愈加坚固。公司氯化法二期第一条10万吨/年生产线目前负荷达到60%，第二条10万吨/年生产线也于11月18日试车，同时新立6万吨/年氯化法钛白粉预计12月底复产，在公司多年对氯化法的技术研究和经验积累下，投产和复产确定性强，将引领中国钛白粉主流发展方向，助力公司业绩更上一层楼。
维持“买入”评级。预计公司-年归母净利润分别为25.5/35.5/43.2亿元，对应EPS1.26/1.75/2.13元，PE11/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：钛白粉价格下跌的风险，新产能投放不及预期的风险，减持带来的风险。
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