“充电焦虑”是目前新能源电动汽车的短板之一，制约着电动车对燃油车的渗透替代。
为了解决这一问题，全球龙头车企和科技公司均加大了相关技术的研发力度。目前来看，高电压平台配套超级充电桩的模式是市场认可的主流方案。
自年保时捷成功量产搭载V高电压平台的车型后，海内外龙头车企纷纷加码布局高电压平台。随着更多参与者的入局和部分车型的量产，预计年我国将迎来V高电压平台车型的发展元年。
与V电压平台相比，V电压平台下，涉及到高压的器件均需要升级，以提高绝缘耐压等级。其中，受益于价量双升和优异竞争格局的驱动，高压直流继电器的市场规模和盈利弹性有望持续增长。
宏发股份作为全球继电器领域的龙头企业，市占率稳定、技术壁垒较高，传统业务长期保持稳步扩张，市场认可其竞争能力和基本面表现。而对于未来的中期看点，目前市场主流观点认为：转入新能源汽车产业链后，新能源渗透率提升和高电压平台车型推进，将有望带动高压直流继电器业务的加速扩张，会成为未来-5年内公司高成长性的主要体现。
复盘宏发股份，我们发现公司股价涨势与本轮新能源汽车产业链的表现基本趋同，因此可以大致判断高压直流继电器业务的高成长性是目前市场看好公司的主要因素。年下半年开始，公司股价出现拐点，随后开启一波强势上涨周期。期间内股价从年5月1日2元/股一路飙升至年12月15日的76元/股，累计涨幅达到20%，年化收益接近60%。
图1：宏发股份股价走势数据来源：wind、6氪整理
那么，在高速扩张之余，从传统业务切入新能源供应链之后，宏发股份未来的成长性和竞争力能否继续提升？估值逻辑变化后，当前的估值水平是否合理？
带着这些疑问，本文主要解答以下问题：
高电压平台是什么？目前进展如何？高电压平台能给高压直流继电器带来多少市场空间？宏发股份在高压直流继电器领域的优势体现在哪？从传统领域切入新能源后，公司较高的估值水平是否合理？
全球继电器龙头的再度扩张
宏发股份成立于年，是全球继电器领域的龙头企业。成立至今，公司在继电器领域持续深耕，同时不断开拓包括低压电器、传感器等新业务，形成了继电器、低压电器和其他（传感器、电子真空泵、薄膜电容等）为主的三大业务结构。年，公司实现营收78.19亿元，其中，继电器业务营收达到65.4亿元，占总营收的比重为8.6%，是公司最主要的收入来源。
图2：宏发股份营收及占比情况数据来源：wind、6氪整理
自年开展继电器业务以来，0多年来公司不断拓展继电器下游应用，形成了工控、家电、汽车、电力、高压直流继电器的全方位布局。公司的传统继电器业务表现稳定，长期占据60%以上的营收，给公司业绩带来了稳固的基本盘。
年以来，随着新能源电动汽车的快速推广，作为电动汽车关键安全器件，公司高压直流继电器业务增长迅猛，-年，销售额（出货口径）从1亿元增长至4.8亿元，增长空间近5倍，营收占比提升至6%。尤其是年后，受益于国内和欧洲电动化进程的不断提速，高压直流继电器业务进入高速扩张期，进一步打开了公司的成长空间，受此影响，也带动公司估值从亿元大幅提升至亿元。
宏发股份的高压直流继电器业务之所以可以实现快速扩张，有个方面的竞争优势不可忽略。
首先，得益于全球新能源电动汽车渗透率显著提升带来的行业增量空间，尤其是年以来，在欧洲电动化趋势进一步明确的驱动下，全球电动汽车迎来新一波替换潮，推动新能源汽车渗透率提升至了2.4%，行业规模的扩张给相关产业链企业均带来了良好的业绩支撑。
其次，作为继电器领域的龙头企业，在高压直流继电器领域的先发优势和传统业务积攒下的客户优势，保证了其高市占率的形成，也是业绩快速扩张的基础。公司年开始布局高压直流继电器，年实现小批量生产，而当时国际上可以生产高压直流继电器的只有日本松下、美国TE等知名公司，较早的介入使其具备了明显的先发优势，保证了和国外龙头企业处于同一起跑线上。
图：宏发股份下游车厂分布数据来源：招商证券、6氪整理
与此同时，凭借着多年汽车继电器业务积攒下的客户优势，宏发在原有客户基础之上顺利导入高压直流继电器产品，并不断开拓新的高端客户，建立了包括福特、奔驰、宝马、大众、宁德时代、比亚迪、特斯拉等在内的一众优质下游，随着下游车厂向新能源过渡，进一步强化了公司的市场份额。此外，与同行相比，宏发的高压直流继电器品类更多，尤其是高电压、大电流的产品具有优势，丰富的产品线更好的保证了其在竞争中脱颖而出。年宏发高压直流继电器国内份额提升至40%，全球市场份额达到20%，仅次于松下7%市占率。
图4：宏发在高压直流继电器领域的市占率数据来源：天风证券、6氪整理
最后，相比于普通继电器，高压直流继电器的平均单价更高，在一定程度上增厚了公司的营收和利润空间。以年为例，宏发继电器产品均价为.61元/个，而高压直流继电器单个平均价格在百元以上，推升单车价值量达到-元。
展望未来，我们认为，受益于新能源汽车的加速渗透，公司高压直流继电器有望成为未来-5年内增长最快的业务板块。尤其是今年以来，随着全球主要龙头车企和科技公司纷纷加速落地高电压平台解决方案，对高压直流继电器等关键零部件提出了更高的要求，将会持续提升相关产品的单位价值量和使用数量，从而进一步打开了高压直流继电器的增量空间。与此同时，受益于技术要求的升级，市场份额也会向研发和制造能力更强的龙头企业集中。
综合来看，在市场规模扩张和高电压平台加速推进的双重利好下，未来以宏发股份为代表的细分元器件龙头将有望迎来市场空间和高盈利弹性的利好，进一步增强其成长属性。根据开源证券的预测，-年，宏发高压直流继电器的年化复合增速将超过50%，年收入有望达到54.7亿元，全球市占率为40.8%，营收占比接近20%。
图5：高压直流继电器营收规模预测数据来源：开源证券、6氪整理
什么是高电压平台？目前进展怎样？
如前文所述，市场对于宏发股份看好的一大原因在于其高压直流继电器业务巨大的增长空间。而公司高压直流继电器业务的快速扩张，一方面在于全球新能源汽车渗透率的提升，另一方面则得益于高电压平台的加速推进。那么究竟什么是高电压平台？高电压平台给高压直流继电器带来的增量空间又有多大？
“充电慢”和“里程焦虑”，是困扰新能源电动汽车加速渗透的两大核心痛点。
近年来，随着高镍三元动力电池的加速推进，主要汽车厂商在续航里程方面都有了较大突破。仅以年来论，市面上推出（或拟推出）的高端畅销车型工况续航均超过了km，这在一定程度上代表着，在满电状态下，新能源汽车的“里程焦虑”问题得到了有效的缓解。
但是，与燃油车型平均分钟左右的补能速度相比，电动汽车“充电慢”的问题仍然影响着其使用的便利性，在一定程度上制约着消费者的购车决定。即便是像行业较高水平的特斯拉Model，在自建超充桩之下，实现km左右的续航里程仍然需要15分钟左右的充电时长，与燃油车之间的差距明显。这种背景下，为了提升新能源电动汽车的使用体验，市场上的主要参与者均加大了对“充电焦虑”问题的
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