A股神马电力复合外绝缘隐形龙头,替代

复合外绝缘隐形龙头。神马电力深耕电力复合外绝缘20余年，为国际电力复合外绝缘行业领跑者。战略上贯彻“高端引领”理念，在国内“先攻占特高压，后覆盖高压和超高压”，海外“与全球龙头合作进而带动其他客户”。客户结构优质，绑定国网、南网、GE、ABB、Siemens等龙头，产品挂网经验丰富，获得终端客户普遍认可。

年全球绝缘子市场规模近千亿元，复合材料绝缘子有望逐步替代传统材料。绝缘子广泛应用在输配线路、变电站等场合，全球市场规模近千亿元、国内市场亿元以上，其中50%用于输配电环节、剩余用于变电站、配网环节，我们预计行业规模维持稳中有进趋势。

截至年，行业存在瓷、玻璃、复合材料3种绝缘子技术路线，其中:1)输电线路复合材料绝缘子渗透率较高，但由于使用寿命短等原因年起渗透率提升相对停滞，近年随着神马等公司的长寿命绝缘子材料的应用，渗透率有望继续提升;2)变电环节过去以日本NGK、德国PPC等为代表的瓷绝缘子为主，但年在超高压、特高压领域复合材料应用开始渗透，年各类设备全电压等级的变电站复合外绝缘全面纳入电网公司物资标准化采购方案，年渗透率约25%(公司定增预案数据)、未来有望持续提升;3)配网领域的复合材料横担塔等也开始替代传统技术路线。

高端复合材料绝缘子格局清晰，神马锁定龙头地位。尽管绝缘子行业格局相对分散，但高端应用市场，如变电站绝缘子市场、尤其是变电站复合材料绝缘子市场竞争格局清晰，龙头神马市占率高、盈利能力突出。

从下游应用领域看:

1)变电站绝缘子领域神马已经是行业龙头，尤其是在特高压等高电压等级销售额份额达到7成以上，未来随着复合材料绝缘子加速渗透，神马增长有望明显提速;

2)输配电线路领域，神马研发的30年长寿命线路复合绝缘子全生命周期成本优势明显，仅为传统材料成本的20-40%，未来国内外市场渗透率有望快速提升;

3)公司储备了复合横担塔、复合套管等新品，未来有望逐步进入放量阶段。

复合横担、复合套管等新品尚处于小批量阶段，市场启动在即、静待花开。以复合横担为例，传统配电线路外绝缘通常采用铁横担+针式绝缘子结构，存在防雷差、易雷击跳闸等问题。

而复合横担替代传统“铁横担+针式绝缘子”可有效提高线路防雷水平、确保线路可靠运行，还能减少10%-30%不等的走廊宽度。

10kV配电网复合绝缘横担从年开始由国家电网牵头试点，覆盖21家省电力公司。年，国家电网设备部印发《配电网设备标准化定制提升工作方案》——以提升配电网设备质量为目标，年实现“标准化定制复合绝缘横担”在新增设备中应用比例达到30%，通过逐步推广，年最终实现标准化定制设备在新增设备中应用比例超90%。

国网试点效果显著，以复合横担使用数量前五的公司计(数据来源于国网设备部)，年复合横担应用量较年显著增长、部分省份翻番;从性能效果来看，采用复合横担后的雷击跳闸率基本“清零”。

扩产拥抱机遇，神马有望抢得先机。公司层面，神马自年研制出全球首创的输电复合横担塔，在经历技术、产品、运行经验若干年的积淀后，自年(国网牵头试点的第二年)推出配网复合横担，并参与相关标准编制;年启动二代配网横担的开发。公司年发布定增公告，拟投资6.6亿元建设变电设备外绝缘部件(变压器复合套管、气体绝缘复合套管)、配网复合横担数字化工厂等，产能持续扩张、成本进一步

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