时代电气研究报告IGBT高景气,轨交装备

（报告出品方/作者：华泰证券，黄乐平）

时代电气：轨交装备龙头供应商+大力进军新兴装备领域

中国轨道交通装备龙头企业，国内具备领导地位的牵引变流系统供应商。年，公司母公司中车株洲电力机车研究所有限公司创立。年，中车株洲所联合中车株机公司、中车实业、中车投资租赁及铁建装备共同发起设立公司前身——南车时代电气。次年，南车时代电气在香港联合交易所成功上市。年，公司更名为“中车时代电气”。年9月7日，公司成功登陆科创板上市。年公司全年营收.21亿元，归母净利润为20.18亿元，同比下降5.69%/18.49%。公司牵引变流系统产品型谱完整，市场占有率居优势地位，以城轨领域为例，根据公司年年报，公司年至年连续十年在国内市场占有率稳居第一。

公司主营业务为轨道交通装备业务和新兴装备业务。产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。其产品已批量出口至美国、澳大利亚、南非、阿根廷、土耳其等20多个国家和地区。公司下游客户集中稳定，主要为中车集团下属主机厂、国铁集团及下属子公司。据公司招股说明书披露，年至年公司面向中车集团、国铁集团的总销售额分别占公司全年销售额61.51%/60.83%/56.05%，年面向中车集团的销售额占比为40.36%，合作关系稳固。

轨道交通装备业务占营收主导地位（21年占比81.02%）。公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括轨道交通电气装备（包括牵引变流系统、信息化与智能系统产品、供电系统、测试装备）、轨道工程机械、通信信号系统等。其中，公司自主研发的轨道牵引变流系统作为公司核心产品，打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件由国外企业垄断的局面，深受国内、海外市场欢迎。

新兴装备业务成为第二成长曲线（21年占比17.01%）。公司秉持“同心多元化”战略，依托公司在轨道交通装备领域积累的技术、渠道、品牌等优势资源，积极布局轨道交通以外的新兴装备产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务，打造营收第二增长点。

公司控制权集中，背靠国务院国资委。截止年3月30日，国务院国资委为公司的实际控制人，直接持有中车集团%股权。中车集团为中国中车控股股东，中车株洲所、中车株机公司、中车投资租赁为中国中车全资子公司。中车株洲所持有公司41.63%股权，为公司的直接控股股东。公司的管理层团队拥有丰富的轨道交通行业经验，现任董事长李东林和副董事长刘可安均有超过25年的从业经验，带领公司准确把握行业发展方向。此外，公司还培养了一批高素质、高效率的专业研发人才队伍：年公司研发人员总人数共计2,名，占境内员工总人数的35.28%，徐绍龙、王业流等11位核心技术人员均有一定技术背景和科研建树。

受大客户预算缩减影响，近两年轨交装备业务营收下滑，但新兴装备业务实现快速增长。年公司全年营收.21亿元，同比下降5.69%，主要系轨道交通装备业务营收同比下降11.03%所致。下滑幅度较大主要原因是疫情等因素使得国铁集团等大客户缩减投资预算，导致公司轨道交通装备产品市场需求下降。但在另一方面，公司新兴装备产品营收实现大幅增长，全年营收25.72亿元，同比上升35.31%，营收占比由11.86%上升至17.01%。其中功率半导体业务（10.68亿元，同比增长33.26%）、新能源电驱业务（4.56亿元，同比增长.32%）、工业变流业务（5.28亿元，同比增长30.58%）收入增幅明显，为新兴装备业务增收做出主要贡献。

近两年公司利润率有所下降，主要受收入结构变化影响。

毛利率方面，年公司的轨道交通装备、新兴装备两大业务板块毛利率及综合毛利率水平均呈下滑态势。其中，轨道交通装备业务毛利率下滑主要由产品销售结构变化，毛利率较高的轨道交通电气装备收入减少导致。而新兴装备业务毛利率下滑，主要系功率半导体业务影响：一方面，公司功率半导体器件产品销售结构略有变化，且外部市场竞争加剧。为应对竞争对手的定价策略，公司部分产品定价略有下调，以争取市场份额；另一方面，公司持续加大对功率半导体产业板块IGBT产线的投资力度，但目前而言，公司的IGBT业务尚未完全形成规模效应，因此毛利率相对较低。

净利润方面，在年公司整体营收同比下滑5.69%的同时，营业成本同比下降0.47%，下降幅度相对较小，主要系产品销售结构的变化所致，即毛利较高的轨道交通装备业务收入占比同比下降而毛利较低的新兴装备产品收入占比同比上升，为公司净利润下降的主要原因。此外，期间费用方面，公司管理费用变化较大，同比上涨6.87%，主要系上年同期享受疫情期间社保减免本期恢复正常缴纳以及管理类人员增加带来的职工薪酬增加所致。在多种因素共同作用下，公司归母净利润亦有所下降。

新兴装备业务：IGBT产线落地，有望成为第二营收增长点

行业：功率半导体需求爆发，IGBT前景广阔

功率半导体：年全球市场规模近亿美元，IGBT近63亿美元

年全球功率半导体市场规模约为亿美元。功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心，以实现电子装置中变压变频、功率管理、直流交流转换等功能，具有处理高电压、高电流的能力。功率半导体可以分为功率IC和功率器件两大类，其中功率器件包括二极管、晶闸管和晶体管，据Omdia统计，年全球市场规模分别为48/6/亿美元。在晶体管中，BJT/MOSFET/IGBT作为最主要的功率器件，年全球市场规模分别为7/85/63亿美元。

功率半导体种类繁多，广泛应用于各种功率、频率场景。1）可关断晶闸管GTO具有耐高压、大电流、大功率、自关断特点，可应用于高压传输、轨道交通等场景；2）双极型晶体管BJT具有低导通损耗、低饱和压降的特点，但应用场景局限，市场份额相对较小；3）MOSFET开关速度快，输入阻抗高，驱动功率小，适用于低压高频场景，现已广泛应用于消费电子、网络通信、汽车电子领域；4）IGBT芯片综合了MOSFET高输入阻抗、开关速度快、驱动功率小和BJT的低饱和压降、大载流密度的优点。因此，作为电力电子行业里的“CPU”。相较于MOSFET，IGBT更加适合同时需要高电压、高电流、高频率的应用场景，目前已广泛应用于轨道交通、智能电网、白色家电、工业控制、电动汽车与新能源发电等领域。

IGBT：年全球市场规模有望过百亿，目前下游应用以工控为主

年全球IGBT市场规模有望达到.55亿美元，-复合年增速为9.89%。根据封装形式，IGBT可分为IGBT单管、IGBT模块以及IPM模块三大类产品。IGBT单管通常由一枚IGBT芯片封装而成；IGBT模块往往由多个IGBT芯片和二极管芯片组成，将其以绝缘方式组装至DBC基板上，再进行模块化封装；IPM即在IGBT模块的基础上增加驱动IC等外围电路。年全球IGBT单管/IGBT模块/IPM的市场规模分别为15.9/36.3/14.3亿美元，我们分别对新能源汽车、风光储、工控、家电等下游细分领域的市场需求进行预测后加总，预计年可分别增长至26.96/61.55/18.04亿美元，届时全球IGBT市场规模有望突破百亿美金大关。

当前下游市场以工控为主，家电、新能源车、风光储持续发力。年IGBT下游应用领域中工业控制占比最大，为49%。家电/新能源汽车/光伏发电/风电/储能分别占市场份额的23%/12%/9%/6%/1%。随着新能源汽车、新能源发电需求的爆发，新能源领域有望为IGBT市场打开未来增量空间。

IGBT产业链结构及竞争格局：IDM模式为行业主流，全球市场由欧、日厂商主导

IDM模式利于发挥上下游协同，为行业龙头主要选择。IDM即垂直一体化模式，是一种集芯片设计、制造、封装、测试、销售等多产业链环节于一体的一条龙产业运作模式。全球重要的IGBT企业大都采用该模式，如海外龙头英飞凌、富士电机、三菱电机，及国内龙头时代电气、士兰微、比亚迪等。此外，斯达半导采用IDM-lite模式，自主设计产品但主要依靠晶圆代工，也开始自建产线。

由于先发优势，全球IGBT市场主要由欧、日厂商所控制：根据Omdia，年，在分立IGBT器件领域，全球龙头供应商英飞凌占据近30%市场份额。中国厂商士兰微排名第十，占有全球2.62%市场份额；在IPM模块领域，三菱电机为全球龙头企业，占据全球32.89%市场份额。国内士兰微、华微电子进入世界前十，分别排名第九、第十位，享有全球市场1.64%/0.89%市场份额；在IGBT模块领域，英飞凌为绝对龙头，市场份额占36.5%；国内斯达半导排名第六，市场份额占2.8%。虽然近年来，国内厂商IGBT竞争力不断提高，市场份额持续扩大，但总体来看，当前全球IGBT绝大部分市场仍旧为海外龙头企业所垄断。

时代电气：新兴装备业务打开营收增量空间，IGBT铸造第二成长曲线

公司的新兴装备业务包括功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备，代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。截止目前，公司在各个领域均已产出了多款代表性产品。在未来，“年碳达峰、年碳中和”的“双碳”战略的提出，有望为公司的新兴装备业务带来新的发展机遇。

功率半导体领域，根据公司年年报，公司推出了以IGBT为核心的多款功率半导体器件及模组，年公司IGBT轨交、电网占有率国内第一；工业变流产品领域，公司产品包括中央空调变频、轧机中压传动变频、矿用车电驱系统、风电变流器、光伏逆变器等，年矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付；新能源汽车电驱系统方面，公司与一汽集团、长安汽车等国内一流汽车制造商开展深入项目合作，年新能源车电驱系统交付量超8.5万套，乘用车电驱年销量首次进入行业前十；传感器领域，公司传感器产品已形成6大类、12系列、多种产品，覆盖轨道交通60%的应用领域，年全年交付额同比增长%，稳居国内轨交领域市占率第一；海工装备领域，公司产品主要包括深海作业机器人、海底挖沟铺缆产品、甲板及海底采矿等产品，年在国内市场新签多个订单。

我们认为，时代电气是未来功率半导体发展浪潮的有力竞争者，主因有：1）功率半导体产能加速扩张，IDM模式助力技术持续迭代升级；2）中高压IGBT领军者，向光伏、新能源车等中低压布局打开广阔成长空间；3）公司、集团内业务高度协同，“示范效应”助力产品开拓市场；4）前瞻布局SiC，国内首条六英寸SiC产线已建成。

竞争力分析#1：功率半导体产能加速扩张，IDM模式助力技术持续迭代升级

拥有6英寸双极器件生产线，HVDC晶闸管世界首创。HVDC晶闸管器件是高压直流输电（HVDC）相控换流阀中的核心部件，换流阀决定了直流输电工程的最大通流能力和运行电压，而晶闸管的容量直接决定换流阀的综合性能。年，公司成功研制出世界上第一只6英寸V商用HVDC晶闸管。经过数年发展，公司现已建成6英寸的双极器件产业化基地，主要生产HVDC晶闸管、普通晶闸管、整流管、二极管、IGCT及功率组件。截止年底，公司已为国内外23个HVDC工程提供产品，销售超5万只HVDC器件，间接为国家高压直流输电项目建设节约资金近35亿元，市场占有率位列前茅。年，时代电气HVDC晶闸管上榜工信部“国家级单项冠军”名单。

“并购+内生”打造高压IGBT业务，当前二期产线加速爬坡。公司于年收购加拿大Dynex75%股份，由此揽获设计、封装关键技术及4英寸生产线，继而成功开拓大功率IGBT业务。年，公司建成国内首条六英寸高压IGBT模块封装线。年，公司建成国内首条8英寸高压IGBT芯片生产线，年产12万片IGBT芯片，可配套生产万只IGBT模块。年，国内首条8英寸车规级IGBT芯片生产线顺利下线，年产能24万片，满产后预计可配套生产万只车载IGBT模块。据公司最新年报显示，IGBT二期芯片产线自年年底已正式投产，目前正经历产能爬坡阶段，产能利用率近80%。

公司在IGBT沉淀10余年，技术持续升级迭代。截止目前，公司IGBT芯片主要采用第四代平面栅DMOS+技术和第五代沟槽栅TMOS技术。年，公司成功研制出车用V精细沟槽IGBT，且顺利通过科技成果鉴定，实现了向第七代精细沟槽产品的跨越。此外，公司还申请了多项复合栅结构的IGBT芯片专利，实现了平面栅极和沟槽栅极共存于同一芯片，从而大大提升芯片密度。未来，公司拟进一步建设低压逆导IGBT设计及工艺技术平台，并完成V精细沟槽逆导IGBT产品的定型与小批量应用。

公司功率半导体业务采用IDM模式，有利于实现技术积累，加速更新升级。一方面，IDM模式囊括设计、制造、封测全工艺环节，使得公司在研发过程中的技术积累更加全面、深厚。另一方面，在IDM模式下，公司各个环节产线有更强的配合能力，生产更加迅速、自主、可控，以满足不同客户特色化、定制化的工艺需求。因此，IDM模式有望进一步加快公司的技术迭代速度。

竞争力分析#2：中高压IGBT领军者，向光伏、新能源车等中低压布局打开广阔成长空间

轨交及电网用高压IGBT起家，年国内市占率第一。年，公司一期IGBT产线成功建成，产品主要应用于轨道交通、电网等高压领域。近年来，公司逐渐构建了以“U”型槽与软穿通为核心特征的高压平面栅IGBT芯片技术体系，形成了完整的高压领域产品线。其第四代平面栅DMOS+技术已广泛应用于V-V的高电压领域，如轨道交通、电网：在轨道交通行业，公司的高压IGBT产品大量应用于我国轨道交通核心器件领域；在输配电行业，公司生产的V等系列IGBT批量应用于柔性直流输电、百兆级大容量电力系统，为我国柔性输配电工程的建设提供核心技术保障。根据公司21年年报，年公司高压IGBT轨交、电网占有率国内第一，且成功研制出V/V智能集成功率模块PCU2.0样机、卡片式转模双面散热IGBT模块样品，产品种类进一步丰富。

高压IGBT产品竞争力突出，-V产品性能对标英飞凌。公司旗下V-V电压的IGBT产品在饱和压降参数上略优于英飞凌同系列产品，输出电流时承受的电压更小，导通功耗也更低。此外，在开关损耗参数上，公司V-V电压的IGBT产品性能与英飞凌同系统产品基本持平。

向中低压领域不断拓展，车规级IGBT为主要发力点。公司通过深入开展IGBT芯片元胞技术、终端技术与背面技术研究，构建了以“沟槽+软穿通”与“精细沟槽”两代技术为支撑的低压沟槽栅IGBT技术体系。其第五代沟槽栅TMOS技术已广泛应用于新能源汽车、风电、光伏等中低压领域：年，公司二期IGBT产线顺利下线，产品投向新能源汽车等中低压市场，拟最终形成年产24万片IGBT芯片，实现装配约万台新能源车，已揽获东风、广汽订单等知名汽车厂的批量订单；年，公司研制出车用V精细沟槽IGBT，已通过科技成果鉴定，整体水平国际领先。

凭借在高压IGBT及新能源大巴电驱系统的积累，车用中低压IGBT产品有望迅速打开市场。公司IGBT业务切入低压难度相对较小。一方面，公司在高压IGBT领域积累深厚，轨交对IGBT产品可靠性、耐温性、寿命等要求非常严格；另一方面，公司于7年便涉足新能源大巴电驱制造领域，而新能源大巴相较于新能源汽车而言，除电驱功率稍高以外，功率密度、可靠性、耐温性等性能要求基本一致。同时，电驱主要由小型电机与车载IGBT驱动模块组成，故公司从新能源大巴电驱制造中形成的技术积累，将有助于公司车载IGBT的进一步研发。

相较于国内其它IGBT代表性厂商，我们认为时代电气的IGBT产品有如下优势：1）公司的二期中低压IGBT产线已进入产能爬坡阶段，功率半导体及新能源汽车电驱业务的营业收入或将于短期内实现突破。我们预计，公司年新能源汽车领域IGBT营收将突破11亿元，届时在该领域配套汽车数及营收规模位居国内首位；2）公司产业链模式为IDM，相较于Fabless模式，产品的货期更短、可控性更高，上下游产业链的配合能力更强；3）公司的IGBT产品已实现V-V全电压覆盖，在国内IGBT供应商中电压覆盖范围最广。由此，公司不仅能与大多供应商一样，制造用于新能源汽车、新能源发电等中低压领域的IGBT产品，是国内唯一实现V以上轨交、电网等高压领域覆盖的公司；4）IGBT技术对标英飞凌第七代，技术水平属国内领先；5）公司的IGBT产品在轨交、电网、新能源汽车电驱等多个领域均有优质客户积累。多个重要客户装机的“示范效应”利于公司对下游市场的进一步开拓。

公司各类IGBT产品均已积累一批下游优质客户。年，公司高压IGBT获南方电网项目，同时承接了国家电网IGBT大额采购订单，车载IGBT获东风、广汽批量订单。年，公司开拓新能源发电领域成果显著，公司光伏IGBT产品已进入光伏行业头部企业供应链，制氢大电源入围中石化名单。此外，公司拟进一步与广汽、东风合作成立合资公司，通过连接市场绑定客户。（报告来源：未来智库）

竞争力分析#3：公司、集团内业务高度协同，“示范效应”助力产品开拓市场

公司及控股股东产业布局完善，自有多种IGBT应用场景，便于发挥上下游协同效应。公司涉足轨交装备、智能电网、新能源汽车电驱、新能源发电等多项业务，其核心产品中的IGBT均可用公司自有产品进行替代安装、甚至定制化生产。公司控股股东株洲所拥有“电气传动与自动化、高分子复合材料应用、新能源装备、电力电子（基础）器件”四大产业板块、九大业务主体，亦可为公司生产的IGBT，以及光伏逆变器、风电变流器提供使用平台。此外，下游应用端可以将产品的使用情况反馈给上游研发、制造端，便于公司对技术工艺进行调整。公司、集团业务上下游一脉相承，有望发挥强大的协同效应。

产品可先用于集团、公司内部自有产业，通过“示范效应”快速开拓下游市场。一方面，在公司自有业务内，装配有公司自主研发的IGBT器件的牵引变流器、风电/光伏逆变器等产品受到市场高度肯定，进而展现出公司生产的IGBT性能的优越性。同理，在集团间，公司生产的IGBT，以及风电变流器、光伏逆变器供应给集团的风电事业部制造风电整机/光伏EPC。年风电整机的畅销，又通过“示范效应”为公司的IGBT等产品赢得市场口碑。综上，通过公司自身及株洲所完备的产业链，公司及其它各个部门生产的产品可以实现快速组装、使用。此后，产品优秀的性能将形成强大的“示范效应”，进而取得更多下游客户的肯定，有助于公司、集团开拓市场。

竞争力分析#4：前瞻布局SiC，建成国内首条6寸碳化硅芯片产线

基于碳化硅衬底的功率器件相较于普通硅基器件在性能上优势明显。碳化硅材料具有禁带宽度大、电子饱和迁移速率高、热导率高、击穿电场高等性质，在高温、高压、高频、大功率电子器件领域和航天、军工、核能等极端环境应用领域有着传统硅基材料不可替代的优势。据Wolfspeed和Rohm的研究显示，相同规格的碳化硅基MOSFET与硅基MOSFET相比，其厚度可大幅减小至原来的1/10，相同规格的碳化硅基MOSFET较硅基IGBT的总能量损耗可大大降低73%。我们认为，碳化硅材料是半导体材料领域中具备广阔前景的材料之一。

碳化硅价格不断下探，有助于加速市场渗透。目前而言，成本高，技术难度大是限制SiC需求的主要因素。但据CASA统计，碳化硅产品的价格近几年来快速下降，年主流产品与Si产品的价差持续缩小至3-4倍，部分产品缩小至2倍。对SiC带来的成本增加和系统成本节约两要素进行敏感性分析后，我们发现在仅考虑电池成本节约的条件下，当SiCMOSFET成本下降到IGBT器件成本的2倍左右时，将具备经济效益。若考虑使用SiC带来的冷却系统节约、外围器件节约、整体空间节约等，当SiCMOSFET成本下降到IGBT成本的2-2.5倍时就将具备经济效益。

全球SiC器件市场规模17.78亿美元，年有望扩张至60亿美元。随着产业链技术的稳步提升、过去几年的产能积累及SiC成本的逐步下降，SiC在电动汽车、光伏逆变、消费类电子等细分市场的渗透速度或将高于预期。我们预计，年全球碳化硅器件/碳化硅功率器件市场规模分别为59.79/38.58亿美元，-年CAGR达到35.42%/55.79%。

公司拥有国内首条6英寸SiC芯片生产线，并已于年底调试完毕并投入运行。公司掌握具有核心自主知识产权的SiCMOSFET芯片及SBD芯片的设计与制造技术，其“高性能SiCSBD、MOSFET电力电子器件产品研制与应用验证”项目已通过科技成果鉴定，实现了高性能SiCSBD五个代表品种和SiCMOSFET三个代表品种，电压等级覆盖V-V，可应用于新能源汽车、轨道交通、工业传动等多个领域。

目前公司的碳化硅系列产品已得到部分应用。基于V全碳化硅器件的牵引变流器在深圳1号线正式载客运营，牵引能耗降低10%；由公司C-Car平台孵化的我国首款基于自主碳化硅研制的大功率电驱C-Powers已于年底正式下线，实现了SiCMOSFET在汽车电驱中的应用，电驱系统效率最高可达94%。未来，公司拟进一步开发V-V等级的SiCSBD、SiCMOSFET芯片及耐高温的功率模块，并在轨道交通、新能源汽车、新能源装备等领域批量应用，进一步提升市场份额。

轨道交通装备业务：收入同比下滑，有望触底反弹

行业：轨交装备制造位于产业链中游，城轨有望成为最大驱动力

轨道交通装备是铁路、高铁和城市轨道交通运输所需要的各类装备的总称，位于轨交产业链中游。轨道交通装备主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、通信信号、牵引供电、安全保障、运营管理等各种机电装备。从产业链分布来看，轨交装备制造位于整条产业链中游，其中整车制造为核心，市场份额较高。产业链上游环节是设计咨询和建设施工，下游环节可分为增值服务、轨道交通运营与维护。

年全球轨交装备市场规模突破2,亿欧元，中国中车引领行业。年全球轨道交通装备市场规模突破0亿欧元，市场发展呈现稳定增长态势。轨交装备制造行业具有较高技术壁垒，故市场格局稳定且集中度较高。从全球竞争格局来看，中国中车、加拿大庞巴迪、法国阿尔斯通、德国西门子4家企业占据全球80%以上的市场份额，其中中国中车占据全球市场半数份额。同时，伴随着我国轨道交通建设的持续推进，国内轨道交通装备的市场规模不断扩增。据智研咨询统计，年我国轨道交通装备市场规模约为亿元，并预计年市场规模有望进一步扩大至亿元。

时代电气：龙头地位稳固，轨交装备业务有望重回增长轨道

公司的轨道交通装备业务包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统及其它轨道交通装备，是公司的传统优势领域，龙头地位显著。公司不断巩固轨交龙头地位，在专注技术研发，深化改革创新的道路上不断前进：年，公司首次在时速公里等级动车组上实现全以太网控车以及列车级PHM；中国标准地铁列车牵引系统成功下线，综合性能行业领先；海外信号、工务多功能机械作业车双双实现首单突破；首台氢能源轨工机械作业车成功下线。年公司轨道交通装备业务营收同比下降11.03%，随着国内疫情于2H22逐步缓解，我们认为有望于22年重回增长轨道。

轨道交通电气装备领域，公司牵引变流系统技术国际领先，产品型谱完整，可覆盖机车、动车、城轨等多个领域；信息化与智能系统产品涵盖车辆智能运维和自动驾驶两大业务领域；供电系统已应用于国家铁路、地方铁路和城市轨道交通约条线路；测试装备产品已成功进入多家主机厂，并开拓了广州局、济南局、上海局等路局机务系统市场。轨道工程机械领域，产品包括重型轨道车、接触网作业车、大型养路机械、城市轨道交通工程车等多个系列共计50余种产品，并且不断向客运专线、城轨市场开拓。通信信号领域，公司拥有完全自主的通信信号系统核心技术，自主研发的各类产品已广泛应用于全球地铁、机车、动车组，下游客户包括全国及地方各铁路局，且远销海外。

我们认为，时代电气在轨道交通装备领域有望保持较强竞争力，主因有：1）品牌效应凸显，核心产品市场竞争力强；2）下游客户集中，与母公司深度绑定；3）研发人员不断增加，高研发费用稳固技术领先地位。

竞争力分析#1：核心产品开创城轨交通历史先河，市场领先地位有望进一步延续

我国城市地铁建设进程中，公司的牵引变流器实现首次大规模国产化替代。年，公司获得了沈阳地铁二号线牵引制动系统的供货合同，这是我国城市地铁首次大规模采用国产化交流牵引传动系统等关键核心部件。同年，公司与广州地铁公司签订科技合作协议，开创了国内地铁部件供应商与地铁运营商合作的先河。近年来，公司完成了最优化牵引变流系统的成本、能耗、功率密度、可靠性等性能及其关键部件的研究，使牵引变流系统产品在技术、性能、质量及成本方面得以全面提升，产品竞争力有望进一步提升。

城轨牵引变流器市占率连续十年第一，市场领先地位有望保持。公司处于整个轨交产业链中游，核心产品牵引变流器广泛应用于机车、动车、城轨等下游领域，产品竞争力强，市场占有率高：据公司年报显示，城轨交通牵引变流器市占率约58%，连续十年全国市占率第一。轨道交通牵引变流器技术壁垒高，短期之内难出其右，因此，我们认为时代电气在轨交装备市场，尤其是在牵引变流系统的细分领域中，市占率有望持续高企。

竞争力分析#2：下游客户集中，与母公司深度绑定

客户集中稳定，主要为母公司中车集团下属主机厂、国铁集团及下属子公司。年-年，公司向间接控股股东中车集团及其下属子公司销售的主要产品为牵引变流系统等轨道交通装备产品，销售收入占营业收入的比例分别为42.08%/48.25%/47.25%/40.36%。占比份额较大，其原因主要系轨道交通装备行业的特殊性以及中车集团在轨道交通装备制造领域具有领先地位所致：公司与中车集团及下属企业建立了长期稳定的合作关系，公司供应的牵引变流系统等产品由中车集团下属主机厂装车后，销售至国铁集团及下属子公司、地铁公司和地方铁路公司等。

竞争力分析#3：深耕技术数十载，研发投入持续加码保障技术领先

自成立以来，公司深耕轨道交通装备领域，已形成了突出的科技创新实力。截止目前，公司拥有6个国家级技术创新平台、7个省级技术创新平台，2个博士后工作站。在境内外累计获得专利授权且有效数量3,件，其中发明专利1,件；主持和参与制定国际标准41项、国内标准项（含国家标准，行业标准和团体标准）。此外，公司先后获得国家科学技术奖、中国电工技术学会科学技术奖、中国机械工业科学技术奖、中国铁道学会科学技术奖、中国质量奖等多项重要奖项，综合科技创新实力领跑行业。年，公司获批国家重点研发计划项目9项，全资子公司湖南中车通号的列车运行记录装置(LKJ)获制造业“单项冠军产品”认定。

优秀的技术、管理团队和高额的研发支出，有望保障技术领先地位。技术团队方面，公司拥有一批掌握行业核心技术、高端技能和经营管理的人才，专业背景涉及机械电子、电气工程、自动控制、电力电子、材料等多个领域，交叉互补性强。公司现有研发人员2,余名，占总人数的35.28%，超过三分之一拥有研究生及以上学历；管理团队方面，公司管理团队在轨道交通装备制造领域具有丰富行业经验，现任董事长李东林和副董事长刘可安均有超过25年的从业经验，带领公司准确把握行业发展方向；研发支出方面，公司高度重视研发投入，-年研发费用率超过行业平均水平。未来，在高额研发投入的支持下，公司优秀的人才队伍有望砥砺前行，突破核心技术难点，保持公司技术领先优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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