（报告出品方/作者：上海证券/金文曦）
一、消费建材：地产风险敞口修复，龙头亮剑多元化布局
1.1房地产竣工支撑下消费建材需求提升
房地产竣工持续修复，消费建材需求提升。年开始，房地产新开工面积与竣工面积累计同比剪刀差开始扩大，商品房交付压力之下促使开发商竣工提速，预计年上半年竣工数据仍有支撑，将带动消费建材需求提升。年1-11月，全国房屋竣工面积6.88亿平方米，累计同比上升16.20%。11月，全国房屋竣工面积1.15亿平方米，同比上升15.41%。（报告来源：未来智库）
流动性收缩之下，下半年地产销售降温明显。整体来看，上半年整体商品房销售去化较好，进入下半年，流动性偏紧，销售去化速度放缓，加之恒大信用风险事件，市场观望情绪抬头，销售市场降温明显。年1-11月，商品房销售累计销售面积15.81亿平方米，累计同比上升4.80%，累计销售金额16.17万亿，同比增长8.50%。11月单月，商品房销售面积1.51亿平方米，同比下滑13.97%，销售金额1.45万亿元，同比下滑16.31%。
1.2展望：地产信用敞口修复，龙头亮剑多元化布局
恒大事件波及产业链上下游供应商，消费建材公司大宗业务受阻，坏账率有所提升，预计明年公司报表将缓慢修复。预计年上半年竣工数据仍有支撑，龙头企业趋利避害，拓宽和优质房企的合作范围，加强家装、零售等多渠道、多品类布局，投资价值凸显。
政策利好推动消费建材需求提升。年12月，国家发改委农村经济司司长表示，要推动农村居民消费梯次升级。鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代。
1.3重点公司分析
1.3.1坚朗五金：消费建材龙头，产品结构多元
公司产品矩阵丰富，涵盖建筑门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件，同时加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品，基本可满足多元化建筑五金采购需求。年，公司实现营业收入67.37亿元，同比增长28.2%，实现归母净利润8.17亿元，同比增长86.01%。H1，公司实现营业收入34.87亿元，同比增长34.25%，实现归母净利润3.79亿元，同比增长63.35%。
1.3.2三棵树：计提减值准备，预计明年报表缓慢修复
营收快速增长，计提减值准备影响净利润。公司深耕涂料行业，采取精益化生产，优化产品及渠道，在产品研发、渠道拓展、品牌提升等方面持续发力。前三季度，公司实现营业收入79.06亿元，同比增长58.26%。由于公司工程业务与地产公司、建筑工程公司建立长期合作关系，个别大型地产公司信用事件导致公司面临应收账款、应收票据无法回收的风险。公司对相关应收账款计提减值准备，1-9月累计计提资产减值准备金额3.40亿元，将相应减少公司归母净利润2.61亿。
涂料毛利率整体稳定。木器涂料和胶粘剂毛利率自年开始整体提升，胶粘剂从年的14.84%提升至年的24.30%，木器涂料毛利率从年的33.57%提升至年的41.55%。
公司墙面涂料产品涵盖两大部分，工程墙面漆和家装墙面漆，从营收数据来看，工程墙面漆营收快速增长，年工程墙面漆实现营业收入36.12亿元，同比增长30.63%。随着上游大宗原材料产品提价，公司在5月、8月、10月分别上调部分产品价格，提价幅度在5%-30%不等，量价齐升有望增厚公司未来收入水平。（报告来源：未来智库）
二、水泥：基建或将提速，地产竣工仍有一定支撑
2.1需求端：基建或将提速，地产预期引导，需求有望提升
专项债发行加速，需求受基建端支撑。年1-10月地方政府专项债发行总额4.02万亿，累计同比增长1.01%。具体到月度发行情况来看，专项债发行下半年提速，10月新增发行亿元，同时财政部要求“新增专项债尽量在11月底前发行完成”，从资金投向看，10月份新增专项债券集中用于市政及产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施等，基础设施建设提速将加大对水泥等建筑材料需求。
地产新开工略显疲软，年地产预期引导，新开工或将修复。年1-11月，全国房屋新开工面积18.28亿平方米，同比下滑9.10%；11月单月，全国房屋新开工面积1.61亿平方米，同比下降21%，降幅较上月收窄。中央经济工作会议定调对地产“加强预期引导，因城施策促进房地产行业良性循环和健康发展”。政策边际改善之下预计年地产新开工数据或有改善，对水泥需求会有一定支撑。
2.2供给端：能耗问题或持续影响水泥行业。
“能耗双控”影响水泥供给。年下半年，受“能耗双控”及供电紧张影响，多地区出台“限电”、“错峰生产”等措施，水泥企业实行错峰生产。以四川省为例，四川省水泥协会发布文件称，四川省水泥熟料生产线统一参加错峰生产，10月份每条线错峰生产不少于8天。
煤炭价格有望回落，企业盈利空间修复。年9月开始动力煤价格上涨迅速，9月中旬，发改委“保供”提出通过增产增供、投产优质产能、适度增加煤炭进口等多举措保障煤炭供应，10月下旬开始动力煤价格有所回落，水泥、煤炭价格差回升，水泥制造企业成本压力减少，盈利空间修复。
2.3水泥价格有所回落，市场集中度进一步提升
H2受能耗双控及部分地区高耗能产业“限电”的影响，水泥价格上涨，随着煤炭价格回落，多地恢复正常生产，水泥价格有所回落，预计年水泥价格将调整到合理区间。年12月15日，全国水泥价格指数为.62，较10、11月有所回落。
行业集中度提升、强者更强趋势延续。从水泥熟料产能集中度方面看，年-年，水泥行业CR10从40%提升至57%，行业集中度整体提升。行业集中度提升的趋势延续，头部企业利用并购重组等方式增强自身竞争力，行业格局得以优化。年，天山股份收购中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥股权，重组完成后公司熟料产能进一步上升，跻身水泥行业龙头。
2.4重点公司分析：万年青
江西水泥龙头，多元化布局相关产业。公司在推动水泥主业稳健发展的同时，延伸产业链并开展多元化业务，打造新的增长极。截至H1，公司拥有万年、玉山等6个熟料生产基地，7家粉磨企业，年熟料产能万吨、水泥产能万吨。此外，公司通过新建和并购优化商砼市场布局，目前在省内布局商砼企业近30家，拥有商品混凝土产能万方，水泥、商砼产品在江西的市场占有率位居前列。前三季度，公司实现营业收入96.34亿元，同比增长8.99%，实现归母净利润11.29亿元，同比增长10.36%。
成本费用管控能力突出。将公司与水泥制造行业龙头海螺水泥、天山股份对比，年万年青期间费用率5.81%，较年下滑2.44pct，处于海螺水泥与天山股份之间，成本费用管理能力突出。从净资产收益率角度来看，年公司ROE为25.85%，高于海螺水泥及天山股份。但公司净利率仅为17.53%，随着后期原材料价格企稳，成本进一步优化之后，公司净利率有望进一步改善。（报告来源：未来智库）
三、玻璃：“电光”驱使旧动力向新势能转移
3.1建筑玻璃：节能玻璃或成行业增长新动能
产能置换、能耗双控限制浮法玻璃产能扩张。浮法玻璃制造属高能耗行业，相关部门出台产能置换政策限制平板玻璃产能扩张，根据工信部发布的《关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》，位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别不低于2:1和1.25:1。受产能置换和“能耗双控”等政策影响，预计未来平板玻璃产能扩张受限。
11月竣工数据复苏玻璃库存回落。年至今，浮法玻璃在产产能整体稳定，进入11月，地产竣工数据改善，全国房屋竣工面积1.15亿平方米，同比增长15.41%。地产竣工面积提升带动玻璃补库存需求，自11月下旬以来，玻璃行业库存整体下降，从11月19日的万重箱下降至12月10日的万重箱。展望年，地产竣工数据在上半年仍有支撑，依然可以支撑玻璃行业需求。
节能玻璃或成为增长新动能。中国是能源消耗大国，推进建筑绿色节能，降低建筑运行能耗，能够有效减少能源消耗。较普通平板玻璃，节能玻璃具有隔热性和保温性的节能属性，随着社会节能意识不断提高，未来建筑行业节能玻璃渗透率将会提升，从而带动节能玻璃市场空间进一步打开。
3.2光伏玻璃：“节能减碳”推动下的大势所趋
光伏发电装机量或迅速增加，发展潜力巨大。光伏玻璃是光伏装机组件的重要组成部分，而近年来相关部门出台多项政策支持光伏发电。碳达峰、碳中和目标下，年我国光伏新增装机48.2GW。
行业销售单价持续下行。年以来，光伏玻璃销售单价持续下降，3.2mm原片销售单价自11月开始下行，从11月的20.82元/平方米降至12月的17.29元/平方米，3.2mm钢片和3.2mm镀膜价格自10月开始回落，3.2mm钢片价格从10月份的30.33元/平方米下降至12月的26元/平方米，3.2mm镀膜价格从10月的30.22元/平方米下降至12月的26.06元/平方米。（报告来源：未来智库）
3.3电子玻璃：“国产替代”成趋势，电子设备出货量支撑电玻需求
电子玻璃“国产替代”成趋势。电子玻璃在电子显示行业居核心地位。超薄电子玻璃是厚度在0.1~1.1mm范围内的电子玻璃，被广泛应用于智能手机、平板电脑、智能手表等领域。国外厂商美国康宁、日本旭硝子、电气硝子的市场认可度较高，市场份额较大。近几年，国内智能终端厂商“产业链可控”意识不断增强，国产电子玻璃的研发技术、产品质量不断提升，国产电子玻璃的成长空间广阔。
智能终端出货表现良好，电子玻璃需求获得支撑。年以来，中国智能手机出货量整体稳定，年1-11月，中国智能手机出货量9.63亿台，同比增长7.5%。全国智能手机出货量平板电脑出货量同比增加，在下游智能设备出货支撑下，电子玻璃需求或可长期看好。
5G、无线充电技术推动，需求有望提升。传统金属机壳对信号存在屏蔽作用，在5G手机市场应用受限。非金属机壳中，玻璃机壳电磁屏蔽效应较弱，相比于陶瓷、塑料等材料，具备更高的耐磨性和可塑性，成为主流机壳方案。此外，玻璃盖板因较弱的电磁屏蔽效应，可以减少无线充电过程中的能量损耗，提升充电速度。因此，随着5G手机和无线充电技术的普及，玻璃盖板市场需求有望进一步提升。
3.4重点公司分析
3.4.1南玻A：电子玻璃增长潜力逐步兑现
营收增速快速提升，前三季度归母净利润大幅增加。公司聚焦玻璃主业，通过提升产品力，推动精细化管理，进一步增强公司综合盈利能力。年，公司实现营业收入.71亿元，同比增长1.90%，实现归母净利润7.79亿元，同比增长45.28%。前三季度，公司实现营业收入.49亿元，同比增长37.20%，实现归母净利润15.10亿元，同比增长.73%。
电子玻璃扩产能，巩固市场竞争基础。年3月，公司在河北视窗新建一条日熔量为吨的超薄电子玻璃生产线及配套研发中心。此外，年，公司高铝二代电子玻璃凭借优异的产品性能，持续扩大高端市场份额，高铝三代产品已在实验室研制成功，目前正在按计划推进商业化生产。未来，公司电子玻璃产品有望覆盖更多电子玻璃产品的应用场景，形成更加稳固的市场竞争基础。
电显业务营收持续增长，毛利率及营收占比不断提高。-年公司电显业务营收呈上升趋势，年营收10.87亿元，同比增长4.13%；H1实现营收8.81亿元，同比增长.58%。从营收占比来看，电显业务比重不断提升，年占比10.19%，较年增长0.22pct，H1占比13.32%。从毛利率来看，电显业务毛利率也呈现增长趋势，年毛利率为30.51%，比年增长1.07pct，H1毛利率为40.12%，为近年来最高水平。毛利率及营收占比提升表明，电子玻璃及显示器业务有望成为公司新的盈利增长点。（报告来源：未来智库）
3.4.2旗滨集团：“一体两翼”打造公司新增长点
营业收入、归母净利润增长迅速。旗滨集团充分发挥龙头企业规模优势，降低经营成本，提升盈利水平，公司营业收入和归母净利润获得快速增长。年，公司实现营业收入96.44亿元，同比增长3.63%，实现归母净利润18.25亿元，同比增长0.36%。年前三季度，公司实现营业收入.66亿元，同比增长64.24%，实现归母净利润36.58亿元，同比增长.85%。
资源整合，公司打造光伏玻璃业务平台。公司将郴州、漳州多条浮法玻璃生产线转产光伏玻璃，并在绍兴、郴州、东山、宁波投资新建光伏玻璃项目，快速扩张光伏玻璃产能，预计扩张后公司光伏玻璃产能将处于行业领先的地位。
投建高性能电子玻璃生产线，完善公司产品结构。为加快技术升级、产业转型，进一步完善公司产品结构，促进产品高端化，提升市场综合竞争能力，公司于年宣布投产一条65吨/天的高性能电子玻璃生产线，总投资3.72亿元，目前该生产线正式商业化运营。年6月，公司宣布新增投资建设一条高性能电子玻璃生产线，项目总投资4.95亿元，建设周期13个月。
四、玻纤：风电、新能源汽车拉动，行业景气向上
4.1供给：应用广泛，年产量稳步提升
玻纤应用广泛，涉及众多上下游。玻璃纤维作为一种优异的无机非金属材料，被广泛的应用于建筑材料、风力发电、电子设备、新能源汽车等领域。玻纤材料应用在建筑领域占比34%，用在电子电器领域占比21%，其次为交通运输，占比16%，玻纤材料既可以应用在建筑材料等传统周期行业，也能应用在新能源环保等成长性行业，应用广泛，下游市场空间广阔。
随着下游需求的持续扩张，我国玻纤产量持续增长。年，中国玻璃纤维产量达到万吨，同比增长6.56%。-年，玻纤及制品进口量持续下滑，年，中国玻纤及制品进口量16.28万吨，同比下滑15.24%；年玻纤及制品进口量有所回升，达到19.18万吨，同比增长17.86%。
玻纤行业集中度高，CR4约55%。建设玻纤产线需要大量的资金投入，部分资金实力不足的中小企业无法“从零到一”自建玻纤生产线参与行业竞争。根据前瞻产业研究院数据，年，按产能划分，中国巨石市场份额居首位，达到20.43%，其次为OCV，占全球玻纤市场份额的13.73%，重庆国际和泰山玻纤的市场份额均为10.22%。行业CR4约为54.6%，行业集中度较高。（报告来源：未来智库）
4.2需求：“三驾马车”拉动玻纤需求上升
汽车轻量化助力节能减排，玻纤行业迎来发展机遇。汽车轻量化有助于降低能耗，减少污染物排放，就燃油车而言，汽车轻量化能够降低单位油耗，年1-11月，全国汽车产量.43万量，累计同比增长5.30%，全国汽车销量同比增长4.50%，汽车行业产销情况均保持稳定的增长态势，将拉动玻纤需求增长。就新能源车而言，汽车轻量化能够降低能耗，增加续航里程。年1-11月，全国新能源汽车.80万辆，同比增长%，新能源汽车持续保持快速增长，将持续拉动玻纤需求量提升。
风电快速发展将为玻纤注入成长因子。玻纤增强复合材料凭借其质量轻、强度高、耐腐蚀性强等特点，使其成为风电叶片建造的重要材料。碳达峰、碳中和背景下，风电行业发展势头迅猛。年11月风电企业联合发布《风能北京宣言》，提出要保证年均新增风电装机50GW以上。央行于11月推出碳减排融资支持工具，政策利好风电产业发展。
PCB行业快速发展，带动电子纱需求量上升。印制电路板（PCB）是指在绝缘基材上，按照设定连接导线及印制组件的印制板，在电子设备中起到支撑、连接部分电路组件的作用，PCB在智能手机、平板、笔记本电脑等电子产品中应用广泛。PCB成本中，覆铜板占据20%-40%，玻纤电子纱是制造覆铜板的重要原料，因此，PCB行业产值的提升，可以直接拉升玻纤（电子纱）的需求。
4.3重点公司分析
4.3.1中国巨石：玻纤行业龙头，产能行业领先
中国巨石是全球玻纤行业巨头，产能规模行业领先。在国内拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都三大生产基地，国外拥有埃及苏伊士、美国南卡两个生产基地，产能规模位居全球首位。年前三季度，公司实现营业收入.36亿元，同比增长75.69%，实现归母净利润43.05亿元，同比增长.40%。
中国巨石凭借产能优势和研发能力，建立了充分的成本优势，年公司ROE为14.61%，高于山东玻纤和长海股份；期间费用率约为13.01%，低于可比公司山东玻纤和长海股份。
4.3.2中材科技：风电叶片龙头，隔膜业务打造新增长点
公司布局玻纤、风电、锂电池隔膜三大业务领域，受益于相关产业景气度提升，前三季度归母净利润快速增长。年，公司实现营业收入.11亿元，同比增长37.68%；归母净利润20.52亿元，同比增长48.70%。年前三季度，公司实现营业收入.42亿元，同比增长13.33%；实现归母净利润26.47亿元，同比增长71.02%。
积极布局风电和锂电池隔膜，培育新的盈利增长点。公司拥有江苏阜宁、河北邯郸、江西萍乡、甘肃酒泉、内蒙古锡林浩特、吉林白城、和内蒙古兴安盟七大风电叶片产业基地，规模化、专业化水平业内领先。同时公司积极进入锂电池隔膜行业，在山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特布局了四个生产基地，年产基膜可达10亿平米，能够覆盖国内外主流锂电池客户市场。
五、新材料：碳纤维正处国产替代机遇期，风电拉动需求上升
5.1全球碳纤维市场需求快速提升
全球碳纤维需求增长迅速。碳纤维具备耐高温、抗摩擦、导电、导热及耐腐蚀等特性，在风电叶片、航空航天、体育休闲等领域应用广泛。近年来，全球碳纤维需求增长迅速。从碳纤维产能布局来看，全球碳纤维产能相对集中。年，全球碳纤维年产能达到17.17万吨，美国产能占比领先全球，达到21.72%，其次为中国大陆和日本，产能占比分别为21.08%、17.01%，产能前三的区域占比之和超过50%，从世界范围来看，碳纤维产能相对集中。（报告来源：未来智库）
国内碳纤维需求量呈现出快速增加的态势。供给方面，-年中国大陆碳纤维产能较为平稳，年明显增加，年产能达到3.62万吨，同比增速34.57%。
5.2多种合力推动，国内碳纤维市场机会涌现
政策推动，碳纤维行业未来发展环境良好。近年来，国家出台了一系列碳纤维材料相关政策，持续引导并提升行业的专业化水平，推动行业产能扩张，促进了碳纤维及其复合材料的发展。年，碳纤维材料被列入《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和年远景目标纲要》，为未来碳纤维行业的发展以及碳纤维制造技术的进步提供良好的政策环境。
需求结构调整利好创新型企业。与国外碳纤维需求领域相比，我国碳纤维需求领域中，体育休闲等低附加值领域占比较大，价格竞争压力明显。未来，我国在航空航天、压力容器、碳碳复合材料等领域应用场景广阔，利于自主创新能力强，拥有自主知识产权的企业将具有竞争优势。
5.3重点公司分析：吉林碳谷
碳纤维行业龙头，产品性能优越。公司作为碳纤维行业龙头，在碳纤维生产和研发制造方面具备明显优势，年，公司实现营业收入11.02亿元，同比增长3.72%，前三季度，公司实现营业收入7.23亿元，同比下降18.23%。公司持续提升生产技术，加大科技投入，年，实现归母净利润1.39亿元，同比增长.39%。
年后，公司营收和盈利能力整体提升。公司碳纤维原丝的主要原材料为丙烯腈，丙烯腈为石油化工产品，采购价格受国际石油价格波动影响。年，主要原料丙烯腈价格涨幅较大，产品成本上行，公司为了保持国内碳纤维市场稳定，对碳纤维销售价格调整不大，从而导致年公司毛利率和净利率下滑。年，随着丙烯腈价格回落，公司大丝束产品进一步放量，公司营收和盈利能力获得大幅提升。期间，其他业务收入增加主要因公司为增加收益、降低成本，经营主要原料丙烯腈所致。
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