（报告出品方/分析师：西部证券王凌涛沈钱）
一、精密制造龙头，平台化业务布局强化核心竞争力
1.1以模切起家，横纵向拓展实现平台化布局
广东领益智造股份有限公司成立于年，深圳领胜电子是领益智造体系内成立最早的公司，成立之初依托自制设备进入模切领域，与多名海外客户成功建立业务合作关系，并于年切入国际智能手机领军客户供应链，而后，借助与核心大客户的深入合作，公司顺利进军至冲压、CNC、紧固件和模组等领域。
公司在实现业务快速成长的同时，积累了丰富的精密功能器件相关的技术和工艺能力，为后续切入国内智能手机领军客户、以及其他先进应用领域奠定了良好的基础。
年，领益科技集团注册成立，-年期间，公司相继将负责不同业务的各个子公司重组整合至领益科技体内，年，领益科技通过反向收购江粉磁材实现借壳上市，江粉磁材原有业务为软磁材料和部分铜类贸易业务为主，年和年分别收购帝晶光电和东方亮彩，分别从事触控显示模组以及消费电子精密结构件业务。
并购江粉磁材后，公司完成了从上游原材料到中游精密功能件、精密结构件、模组的一体化业务布局生产技术的协同，使公司在消费电子零部件模组化趋势中得以占得先机。
年，公司收购全球最大的充电器制造厂商赛尔康，实现了SMT（SurfaceMountedTechnology，表面贴装工艺）和FATP（FinalAssemblyTestandPack，终端装配测试与集成）技术能力初步储备，引进ODM及精品组装能力，此外，赛尔康的收购，为公司后续切向光伏微逆的代工埋下伏笔。
整机组装平台以自动化技术为基础，叠加公司成长过程中积累的多体系组件产品的生产制造能力，进一步延伸了产业链覆盖长度，助力客户简化采购流程，提高质量稳定性，降低成本，进而提升公司的核心竞争力。
至此，通过在模切、冲压、CNC和自动化等方面的工艺布局，公司完成了“高端材料-精密功能件-结构件-功能模组组装-整机组装”的完整产业链条构建，其中，材料细分下有磁材、以及模切材料、陶瓷材料和功能膜材料等，精密功能件则包括精密组件、光学器件和微电子元件，结构件以塑料结构件和金属结构件为主，功能模组组装包括OLED键盘模块，电机模块、热模块、轴模块、无线充电和射频设备等，整机组装则以充电器、智能手机、TWS耳机、逆变器和软包配件等环节构成。
在完备的产业链布局下，公司打通各业务板块的客户渠道，实现了不同业务的深度融合与共享，强化了每个业务的竞争力，经过多年砥砺深耕，在多个产品领域已实现国内甚至全球领先：
（1）高端材料领域，公司是国内前五的磁性材料制造商，配套全球知名电极生产厂商和电子器件生产商；
（2）精密小件（模切、CNC和冲压件）领域是全球最大供应商，智能手机A客户诸多小件料号份额约50%；
（3）精品组装领域，赛尔康是全球最大的充电设备供应商，全球领先的充电模组和光机模组供应商。
1.2借势消费电子快速成长，强化管控提升盈利能力
截至年三季度，公司的第一大股东为领胜投资，共持有公司股份58.81%，领益科技的创始人曾芳勤女士持有领胜投资%股份，与领胜投资为一致行动人，此外，曾芳勤女士还直接持有公司2.05%的股份，合计持有股份比例为60.86%，是公司的实际控制人。
经过多年的发展，公司已拥有稳定且多元化的客户结构，尤其是消费电子端，当前全球前十大智能手机终端品牌厂商均是公司客户，在年以前，公司便已切入至苹果、华为、vivo和OPPO等国内外智能终端主力品牌厂商供应链中，通过多年合作已发展成为战略合作伙伴，在产品端并不拘泥于手机，逐步向其他方向延展。
更为重要的是公司在核心客户供应链体系中的地位不断增强，以苹果为例，公司模切产品在年便已经切入iPod供应链，-年，逐步扩展到iPhone，iPad，iMac和MacBook等主流产品，近几年在关键产品中的供给料号持续提升，整体份额稳中有升，与此同时，公司会与客户共同探讨未来新产品的生产工艺、技术研发和项目管理等，积极配合客户进行新项目的布局，如当下正不断推进的AR/MR等项目产品。
自身产品线的不断丰富、核心客户整体供给份额的提升、以及新客户的不断开拓，是公司发展过程中贯穿全程的成长核心推动力，在年之前，全球智能手机出货量逐年攀升，所有的智能终端供应链公司的成长都顺风顺水，公司也不例外，并且增速明显强于行业，-年间，领益科技的营业收入从34.93亿元增长至96.36亿元，年复合增长40.25%。
年之后，智能终端行业进入饱和区，大环境成长放缓，但公司仍凭借自身产业一体化布局的优势，维持着稳健成长步调，-年间，公司精密功能结构件业务营业收入从.56亿元增长至.68亿元，年复合增长15.58%。
在这个过程里，虽然有赛尔康收购后带来的新业务叠加，但这些年公司也一直在逐步剥离不能盈利的非核心业务，公司整体营业收入从年的.99亿元增长至年的.85亿元，年复合增长10.53%。
公司核心业务的盈利能力始终保持较佳的水准，上市之前，-年间，领益科技的毛利率已超过30%，处于行业较为领先的位置，年以后，即使并入了东方亮彩的结构件业务，公司精密功能结构件业务的毛利率仍能维持在25%以上。
公司精密功能件、结构件的直接上游是金属及树脂材料，年由于上游原材料的涨价，公司毛利率有所下滑，年后随着原材料价格回归正常状态，公司上半年毛利率回升至23%。
核心业务收入增长以及稳定的盈利能力，为公司整体业绩奠定较好的基础，领益科技的归母净利润从年的16.83亿元逐年增长至年的25.45亿元，年复合增长14.78%。
但由于显示触控和贸易物流业务与精密结构件协同性较弱，东方亮彩则受累于金立相关坏账计提准备，这些并购时产生的“历史遗留问题”，对集团层面的归母净利润造成了一定程度的拖累，因此上市后，公司一直在进行资源的有效重组和相关资产的剥离：
（1）年剥离贸易与物流业务；
（2）年对外转让帝晶光电和江粉高科股权；
（3）回购注销东方亮彩因未完成业绩承诺应补偿的全部股份。
公司发展的战略方向明确，对于不具备行业竞争力的鸡肋业务，处理亦相当果断。
当然，年受累于疫情、上游原材料大幅涨价以及缺芯缺料长短脚等行业难题，公司的业绩表现不及预期，但随着相关外部负面因素逐渐消弭，公司在核心业务上的“冗余瘦身、专项加强”将逐步得以体现。
未来，随着下游新兴应用领域的不断开拓，扎实的资产质量，有望推动公司实现持续高质量增长。
公司相当重视研发，近几年的研发投入不断提升，占营业收入的比重亦是稳中有升，当前，公司已构建以“集团工研-BG研发中心-BU开发中心”为主体的完善的研发体系平台，其中，工研院专注于行业未来发展的趋势，BU研发中心专注于工艺的开发，BG研发中心专注于产品的研发，下设散热模组研发中心、机械工程研发中心、先进材料研发中心、精品组装中心、电磁研发中心以及建模仿真中心六大子平台。
经过多年的发展，公司在产品开发、精密模具及工艺、生产自动化等领域已具备较强的研发能力，这为公司参与核心客户新品研发过程奠定良好的基础，是公司核心竞争力的重要依托。
二、制造巨擘寻求转型，新能源是必由之路
2.1消费电子制造巨擘相继转型，领益不落人后
整体而言，消费电子供应链企业拓展至新能源车的趋势开启于年前后，如玻璃面板、光学镜头/摄像模组等产品在新能源车之上均具备应用场景，只不过彼时的市场与消费电子相比，相对较为有限，而随着智能手机进入存量阶段，新能源车行业则迎来快速成长，该领域成为消费电子上游产业链极为重要的新的成长支撑点，因此近年来电子制造行业内的不少公司基本均已明确新能源作为新的拓展方向。
如下表所示，基本国内一线的智能手机零组件供应商，均已有开展新能源领域的布局，且布局的方向基本可以沿用在智能手机领域所积累的工艺、能力、know-how等，如立讯精密与奇瑞合作切入新能源汽车与部件生产环节；东山精密为新能源车供应结构件和PCB等，蓝思科技主要供应外观玻璃、智能中控、座舱、B柱、车载内饰件等，欧菲光则是以光学镜头、摄像头为基础，切入至毫米波雷达、HUD等环节。
领益在新能源领域的布局其实很早，而且涉足的方向也很广，公司在消费电子业务上所积累的生产和研发能力，是切入新能源车领域的最佳保障：
（1）年6月，全资子公司领益深圳以万元收购上海领诣持有的浙江锦泰95%股权，浙江锦泰是新能源汽车行业国际大客户及国内客户结构件的供应商，交易完成后，上市公司可以在资金、研发、质量、生产、订单交付等方面增强其竞争力，并谋求与客户更广泛深入的合作；
（2）年7月，公司与荆门高新技术产业开发区管理委员会签署项目投资协议，计划投资20亿元，用于建设电池精密结构件项目；
（3）年5月，公司与崇州市人民政府签署《新能源结构件项目投资协议书》，计划投资30亿元，在成都崇州市经济开发区投资建设新能源电池铝壳、盖板、转接片等结构件研发、生产基地项目。
领益目前在新能源汽车领域的布局聚焦于电池结构件方向，产品主要包括电芯盖板、电芯壳（铝壳或钢壳）和连接片，而电池结构件正是充分发挥公司金属加工、冲压等方面工艺能力的领域：
?电芯盖板主要用于防止电池爆炸，由顶盖板、防爆片、翻转片、正负极铆接块等零部件组成，其中负极柱与顶盖片绝缘装配，电芯盖板的结构可以有效增加其上面的凸台与导电片接触面的过流面积，进而减少电流，有效降低动力电池起火或者爆炸的危险，提升安全性能。此外，电芯盖板之上设有防爆装置，用于电芯内部压力过大时进行泄压，防止爆炸。
?壳体是动力电池电芯的关键组成部分，对内部电化学系统进行固定和保护，结构强度、散热等性能是衡量其工作能力的重要指标，随着电池能量密度、安全和循环寿命要求不断提升，降低电池壳体结构件质量、提高强度和散热性能，成为提升电池性能的关键。
钢质材料的物理稳定性、抗压力高于铝壳材质，而铝壳则相对更为轻薄，且可一次拉伸成形，省去盒底焊接工序。
?锂电池连接片是连接电池盖板和电芯的关键部件，其性能必须同时考虑电池的过流、强度和低飞溅要求，在与盖板的焊接过程中，需有足够的焊缝宽度，保证没有不必要的颗粒落在电芯上造成电池短路。
与消费电子结构件相同，新能源车结构件的制备工艺亦主要包括CNC、冲压、模具、注塑等，因此精密功能件和结构件转型车载等领域的适配度较佳，对于相关企业而言，转型过程中无需过多的工艺摸索和设备投入，更多的着力点在于制备生产符合终端客户要求的产品，并通过客户的体系认证。
出于安全性考量，汽车客户认证方面相对较为严苛且认证周期较长，领益多年服务消费电子核心客户，在贴合客户要求方面的能力自然不差，因此从智能终端领域转型至新能源领域是水到渠成之事。
领益子公司浙江锦泰与奔驰、宝马、保时捷等车企的供应商已建立合作关系，年拓展特斯拉作为新客户，这很大程度上有助于缩短领益在新能源领域的客户开拓周期。
在实现客户导入之后，产能规模及产线自动化等方面的能力将很大程度决定供应商的地位，领益在锦泰基础上，已建成福鼎、苏州和溧阳的生产基地，规划的产能规模相当可观，产线自动化方面更是领先于行业，此外，公司现有的工艺能力全面，未来所能涉足的领域并不局限于电芯结构件，而是有希望拓展至组合电池结构件、模切、碳纤维产品和新材料等，综合而言，经过过去几年的持续布局，领益有望在新能源车领域的核心客户群中占得自己的一席之地。
2.2新能源有望成为精密制造行业的成长催化剂，产业链转型水到渠成
精密制造加工属于产业链中游，通过相关的生产设备，将诸多原材料通过不同的工艺进行加工，从而获得具备特定功能的零部件，包括功能件、结构件和模组等，可以说，高端智能制造技术使得诸多下游应用的实现成为可能，是全球科技发展的基础之一。
目前，精密制造加工被广泛应用于消费电子、汽车、通讯和新能源等领域。
目前而言，新能源车及光伏行业体量足够大，有望成为推动精密制造市场进一步成长的核心下游，举例而言，精密结构件在新能源车领域可用于锂电池部分，主要包括电芯外壳顶盖、外壳、正负极软连接片、电池软连接排等，是锂电池的关键组成部分，不仅影响锂电池的能源使用效率，还对锂电池的安全性、密闭性等具有直接影响，因此整车厂、动力电池厂商对锂电池结构件的性能指标、一致性等的要求相当高，在此所需的成本亦不会轻易缩减，目前在动力电池中，精密结构件占材料成本的比重超过10%。
当然，动力电池结构件仅仅是精密制造在新能源车领域的应用场景之一，其余应用场景还包括各类车身结构件，如天窗结构件、雨刮结构件、气囊盒结构件、门锁结构件、减震器结构件和座椅结构件等，这些几乎全是新能源车/汽车必备的关键部分，从这一层面考虑，模具制造、注塑成型、冲压和CNC等基础工艺在新能源车领域具备相当可观的应用市场空间。
年以前，得益于智能手机出货量的不断增长，以及电磁屏蔽、防水、散热、防尘、保护以及无线充电等功能对模切件的带动，消费电子是精密功能件和结构件需求增长的核心推动力，年后因为智能手机进入存量博弈市场，精密功能件和结构件需求的增长逐渐放缓。
据IDC统计，自年开始，全球智能手机每年的出货量基本维持在12-14亿部左右，因此，据弗若斯特沙利文统计，-年间，全球消费电子精密功能件及结构件的市场规模的年复合增速分别仅有9.29%和13.8%，其中智能手机贡献的增速低于行业整体增速。
在此情况下，寻求新的应用领域提供成长推动力，成为发展的必行之路。
新能源汽车领域对精密功能件和结构件的需求空间与智能终端相比显然更大，是非常重要的从0到1的大市场：从年开始，电动化和智能化成为汽车行业主流趋势之一，据EVTank统计，全球新能源汽车销量已从年的万辆增长至年的万辆，年复合增速超过40%；
全球新能源汽车持续放量将会带动精密功能件、结构件、模组需求的快速增长，据高工产研统计预测，仅考虑我国锂电池结构件市场，年已达到76亿，预计至年有望达到亿元。
2.3Enphase微逆核心ODM，开启光伏产业链布局
公司布局的新的应用领域不仅仅局限于新能源车，光伏是另一个重点布局领域，对赛尔康的收购，为公司在光伏微逆领域的布局埋下伏笔：赛尔康印度生产基地，是美国前五大太阳能公司Enphase微光伏逆变器的代工生产商，为其加工王牌产品IQ8微逆产品。
IQ8是Enphase迄今为止最智能的微逆变器，从根本上改变了太阳能技术的模式，传统光伏技术需要并网才能运行，IQ8的问世，使得停电期间使用阳光形成微电网成为现实，在没有电池的情况下亦可以提供备用电源。
Enphase在微型逆变器市场处于绝对领先地位：年，Enphase推出全球第一款商业应用的
转载请注明地址:http://www.abmjc.com/zcmbzl/3342.html
