（报告出品方/分析师：安信证券郭倩倩陈之馨）
1.核心观点：涂布模头国产替代领跑者，多领域拓展打开成长空间
涂布模头为锂电生产核心零部件，对电池成品率、安全性、倍率性、容量等至关重要，技术壁垒较高。
涂布是继制备正负极浆料完成后的的第一工序，是锂电池生产前段工序的核心环节，目的是将正负极浆料均匀地涂覆在铝箔和铜箔上，对锂电池的电池容量、内阻、循环寿命以及安全性等至关重要。
涂布模头是涂布设备的“心脏”，直接决定涂布效果优劣，当模头的设计及生产未能匹配浆料特性时，正负极涂布将会出现U型形貌、反U型形貌、边缘鼓包等涂布面密度一致性差的结果，将直接影响电池成品性能。
涂布模头国产化率较低，竞争格局较好，盈利水平高。
早期国内模头主要被国外企业垄断，包括日本三菱、日本松下、美国EDI等，国内企业产业化起步晚。
根据GGII，年我国涂布模头市场中，日本松下、日本三菱份额较高，分别达到33%和30%，曼恩斯特、上川精密等内资企业市占率分别为21%和3%，整体国产化率不足30%。受益于模头行业较高技术壁垒及良好竞争格局，模头企业盈利能力显著优于其他锂电设备厂商。
公司率先打破进口垄断，近年来市占率持续提升。
公司深耕行业十余年，对锂电池生产的涂布工艺以及电池浆料理解深刻，提供完整的涂布解决方案，产品面密度一致性、效率等核心指标全行业领先，凭借领先的技术能力、性价比优势以及高效的售后服务，率先打破模头被国际垄断的格局，在国内锂电涂布模头行业的市场份额不断提升。
-年曼恩斯特锂电涂布模头市占率为分别为19%、21%和26%，本土企业行业连续三年排名第一，根据我们测算，年曼恩斯特在国产涂布模头领域市占率已提升至28.8%，龙头地位突出。
曼恩斯特的成长性来自两方面：
1）国产替代趋势加深，国产模头龙头率先受益；2）下游应用领域横向拓展，打开成长空间。
1）国产替代趋势加深，公司份额仍有提升空间：
目前模头国产化率较低（仅40%不到），竞争格局较好。公司凭借稳定产品质量+高效交付+售后服务率先开启国产替代，进入头部电池厂和锂电设备厂供应体系。年，公司前五大客户分别为：比亚迪、安脉时代（宁德时代与安脉盛合资公司）、中创新航、瑞浦兰钧以及赣锋锂电，营收占比分别为60.9%/13.3%/4.9%/2.9%/1.8%。
公司在与龙头客户的合作过程中，得以密切跟踪客户产品及行业前沿技术的变化趋势，有针对性的预研或者改造相关设备，带动公司产品技术持续迭代升级，公司高容量、高固含等高附加值的产品占比不断提升，持续巩固竞争优势；另一方面，龙头客户对公司产品力的背书，有望对公司后续涂布产品放量产生示范效应，推动公司市占率进一步提升。
2）下游应用领域向钙钛矿、半导体封装、液晶显示等领域拓展，构建新增长极：
涂布为工业通用技术，下游应用场景丰富，可应用于锂电池正负极涂布、锂电池固态电解质层涂布、钙钛矿太阳能电池涂布、半导体面扇级扇出型封装、液晶显示薄膜晶体管涂布等多个领域。
公司依托在涂布底层技术的深厚积淀以及锂电领域的know-how积累，向氢能、钙钛矿、液晶显示、半导体封装等领域拓展，有望打开成长天花板。目前公司在氢燃料电池领域，已实现对阜阳攀业氢能源科技的销售；钙钛矿领域，终端客户为杭州纤纳光电科技；OLED领域，已实现对拓米应用技术研究院的销售；石墨烯领域，已实现对云南云天墨睿科技的销售,并已建好应用于卷材类涂布的工程技术中心，同时正在筹建用于平板类涂布的工程技术中心。
2.国产涂布模头龙头，国产替代先行者
2.1.国内高精密狭缝涂布模头龙头，提供“模头+设备+配件”整体解决方案
公司是国内涂布模头龙头。
曼恩斯特主要从事高精密狭缝式涂布模头及其配件、涂布设备的研发、设计、生产和销售，下游涵盖锂电池、钙钛矿太阳能电池、氢燃料电池电极、半导体封装、液晶显示等领域，客户覆盖动力电池全球排行前十的电池厂，并与国内外知名3C数码锂电企业、锂电设备商建立合作关系。
公司掌握薄层涂布、双层涂布、高速涂布、高固含涂布的核心技术，率先开启进口替代，根据中国电池工业协会，年公司高精密狭缝式锂电池极片涂布模头市占率达到26%，本土企业排名第一，龙头地位突出。
公司主要产品包括高精密狭缝涂布模头、涂布设备、涂布配件、涂布模头增值与改造等四大类，其中涂布模头为公司核心产品。
根据公司年报，年公司高精密狭缝涂布模头、涂布辅助设备、涂布配件、涂布模头增值与改造收入分别为3.20/1.32/0.18/0.16亿元,占公司总营收比重分别为65.43%/27.12%/3.76%/3.31%，其中高精密狭缝式涂布模头为核心产品。
1)高精密狭缝涂布模头：产品线覆盖全面，包括通用类、安全类、高倍率、高容量的涂布模头。
2)涂布设备：包括极片绝缘点胶系统、涂布浆料输送系统、精密平板涂布机、精密涂布复合成套装备。
3）涂布配件：包括涂布垫片、调节螺栓组、各类模块、各类阀线等配件销售。
4）涂布模头增值与改造：对涂布模头开展增值的保养、维修、翻新、改造等服务，对维持涂布模头精度、涂布的稳定性、和延长模具使用寿命等具有重要意义。
公司深耕涂布领域近10年，提供全自动闭环涂布系统解决方案。公司深耕涂布技术领域，始终坚持“让涂布变得简单”宗旨，纵观总司发展历程，可分为三个阶段：
1）产品研发阶段（-年）：公司前身曼恩有限成立于年，以高精密涂布模头产品起家，陆续推出推拉杆调节模头、微分头调节模头、双层可调节涂布模头、涂胶模块、各类垫片和阀组、涂布和涂胶供料设备等产品，产品线不断丰富，凭借稳定的产品质量和高效的售后服务实现进口替代。
2）业务拓展阶段（-年）：年起，公司为客户提供定制化、交钥匙服务，并布局基于传感物联和工业大数据分析的可控闭环涂布技术。此阶段，公司科研成果产业化，买入国家高新技术企业梯队。
3）快速发展阶段（年至今）：年至今，公司具备为客户提供整体涂布解决方案能力的技术服务商，在巩固现有锂电领域涂布优势的同时，重点布局高固含、全固含、固态电解质等新型涂布技术，并积极拓展涂布技术在新型领域的应用，如氢燃料电池电极涂布，钙钛矿太阳能涂布，MLCC涂布、半导体领域相关涂布等。年公司在创业板上市。
2.2.股权结构集中，高管团队技术和管理经验丰富
公司股权集中，管理层兼具专业技术能力和管理经验。彭建林、唐雪姣夫妇，两人直接或间接合计持有深圳曼恩斯特科技股份有限公司62.32%的股权，为公司实际控制人。
公司总经理彭建林为公司创始人，拥有15年专用研发设计经验，7年以上涂布技术应用研发经验，为公司项专利的发明人或共同发明人；刘宗辉、王精华等为公司联合创始人，均深耕专用设备10年以上。
一方面，公司团队核心人员均拥有锂电涂布模头行业多年工作经历，高管团队具备比亚迪、博世、吉利、奥迪、郑煤机等国际知名大厂工作经验，专业能力扎实和管理经验丰富，对锂电池生产工艺和电极浆料理解深刻，为公司技术研发和业务拓展奠定良好基础；另一方面核心管理团队构成合理，涵盖经营管理、技术研发、市场营销、生产运营、质量控制、财务管理等各个方面，互补性强，保证了公司决策的科学性和有效性。
子公司与母公司属于同一产业链或具备技术相关性，协同效应强。
其中深圳天旭从事小型研发用涂布机的研发、生产和销售；深圳博能从事真空镀膜机及烘烤设备的研发、生产和销售；深圳莫提尔从事锂电池相关材料的研发和销售；安徽曼恩斯特负责扩大公司产能，增强公司及时供货能力；深圳曼希尔从事涂布模头自动化软件的研发；深圳传斯为涂布模头提供传感器和流体组件；镇江曼恩斯特负责高固含固态锂离子电池及新一代锂离子电池涂布技术产业化装备的研发、生产、销售。子公司各司其职，与曼恩斯特协同效应强，为公司业务拓展和技术进步提供有力支撑。
股权激励深度绑定员工，彰显公司信心。
公司上市前已通过现有股东长兴曼恩斯实施股权激励计划，并建立临沂曼特间接持股平台，员工直接持股长兴曼恩斯比例达到10.56%，主要为对公司有一定贡献度的员工。
激励计划分5年，激励对象每年可行权比例为总量的10%/10%/25%/25%/30%。公司实施股权激励计划充分调动骨干员工积极性，保证核心人员稳定性，有利于公司长期发展。
2.3.轻资产重研发，业绩持续高增，盈利能力优异
业绩持续高增，利润增速高于营收增速。-年，公司营收从0.33亿元增长至4.88亿元，CAGR为96.10%，归母净利润从0.10亿元增长至2.03万元，CAGR为.26%。
公司营收快速增长主要系：
①行业层面，下游新能源汽车渗透率逐渐提升，带动动力电池市场快速发展，对涂布设备需求高增；②公司层面，凭借稳定的产品质量、性价比、售后服务等优势，成功实现涂布模头产品的进口替代，市占率持续提升；③公司涂布技术（高容量、高倍率）持续迭代优化，产品销售单价提升。
年营收增速放缓，主要系受疫情以及宏观经济影响，下游客户尚未复工复产，对涂布设备需求下降；同时公司各生产环节开工延迟、原材料运输受限从而影响生产流程。
年随着疫情得到控制，终端新能源汽车需求复苏，同时部分客户使用的涂布模头进入维修改造期，公司营收逐渐重回高增长通道。
公司利润与营收增速波动趋势基本一致，利润端增速略高于营收增速主要系公司成本管控较好，规模效应显现。
高精密狭缝涂布模头业务贡献公司主要收入，收入占比稳定在60%以上。
按业务结构拆分，年公司涂布模头、涂布设备、涂布配件、模头增值与改造业务分别实现收入3.20/1.32/0.18/0.16亿元，在营收中的占比分别为65.43%/27.12/3.76%/3.31%。
从历史数据看，高精密狭缝涂布业务为公司主要收入来源，占比稳定在60%以上，且近年来销售增长迅速，是公司收入增长主要因素。
通过持续研发，公司切入到研发用小型涂布整机领域，形成“涂布模头、涂布设备、涂布配件”整体解决方案能力，年公司涂布设备营收首次过亿，达到1.32亿元，系双罐式点胶系统进入批量供货期。
盈利能力优异，毛利率和净利率分别稳定65%和30%以上。
-年，公司毛利率和净利率分别维持在65%和30%以上水平，公司盈利能力较高，主要系①公司核心产品涂布模头为锂电池生产工序涂布的核心部件之一，工艺复杂且精密度要求较高，且模头具备定制化属性，产品附加值高；②公司深耕行业十余年，在技术水平和产品可靠性方面具备较强竞争力，是行业少数通过自主研发成功实现国产替代的企业，竞争格局好，议价能力强。
公司毛利率波动主要受产品结构变化影响，年毛利率提升3.95pct主要系高毛利的涂布模头收入占比提升，年毛利率下降3.10pct主要系低毛利的涂布设备收入占比提升。
高精密狭缝涂布模头作为公司主营业务毛利率较高。
年公司高精密狭缝涂布模头业务毛利率为80.73%，涂布模头增值与改造业务毛利率为69.55%，涂布配件毛利率为62.81%，涂布设备毛利率为40.64%。
从历史数据来看，涂布模头毛利率较高，基本保持在70%左右，系①模头定制化属性强，产品附加值高；②模头领域竞争格局较好，公司是为数不多实现国产替代的公司；③公司成立以来专注该领域，技术积淀深厚，产品持续迭代升级，客户覆盖全球知名锂电企业，议价能力较强。
年涂布设备毛利率提升主要系部分定制机加件改为自主生产，单位成本下降，同时部分涂布设备中点胶系统罐体尺寸较大，整体附加值较高；年毛利率有所回落主要系为扩大涂布设备占有率并优化客户结构，部分双罐式涂布设备在定价上做适当价格让利。涂布配件毛利率有所提升系高毛利的垫片及分流模块产品收入占比提升。
公司费用率整体呈下降趋势。
-Q1，公司期间费用率从29.54%下降至18.23%，系公司加大成本管控力度，随着收入规模增加，规模效应显现，年期间费用提升主要系当年管理费用中确认股份支付费用.28万元，同比增加.30万元。
公司早期销售费用率较高，主要系公司为开拓市场，加大了销售费用的投入力度。公司研发费用率逐年上升，从年的5.56%提升至年的8.22%，体现公司注重研发投入。
轻资产重研发，资产结构良好。
截至年一季度末，公司货币资金占比19.16%，应收账款占比47.64%，存货占比19.16%，固定资产占比8.83%。
公司为轻资产运营，聚焦高附加值的技术研发和生产环节，将钢坯数控加工、CNC加工、热处理、PVD涂层等非核心生产工序外协，因此固定资产占比较低。结合费用率来看，公司将资源聚焦研发投入，为研发驱动型企业。
公司应收帐款占比提升，一方面系公司订单保持良好增长势头；另一方面受经济下行影响，部分客户付款周期拉长。
公司存货占比较高主要系采用“以销定产+适度备货”的模式，且公司产品为定制化属性，安装调试及验收周期较长。
公司现金流情况较好。
公司年净现比较高，主要系收到股东股权投资款所致，剔除当年影响，-年，公司净现比基本维持在35%以上。
年公司净现比达到78%主要系客户信用优良，当期汇款及时，同时公司加大中小客户催收力度。、年现金流同比下降主要系部分客户未及时汇款所致，现金流与净利润差异主要受存货、经营性应收项目、应付项目、折旧摊销的变动影响。
预收账款+合同负债高增，为业绩持续增长提供保障。
近年来，公司收款方式一般为“”，即在发货之前会预收一部分合同金作为预收账款，因此预收账款+合同负债能在一定程度上反映公司在手订单情况。截至年末，公司预收账款+合同负债合计1.66亿元，创历史新高，表明公司在手订单大幅增长。
2.4.IPO募集资金5.31亿元，主要用于产能扩充+技术升级
年3月公司公开发行股票万A股普通股，实际募集资金5.31亿元，本次募集资金投资项目主要为研发和涂布技术产业化建设项目，与公司主营业务的发展战略契合，通过扩充生产能力、提升研发保障，进一步巩固公司地位，其中：
1）“安徽涂布技术产业化建设项目”和“涂布技术产业化建设总部基地项目”：为新建智能化生产线厂房，扩大柔性化、智能化产线的现有产能，提高公司的加工工艺能力、生产效率，抓住下游动力和储能市场快速发展的趋势；
2）“涂布技术产业化研发中心项目”：主要为购置研发设备，招聘研发人员，计划在基于智能物联网的锂电涂布数据分析平台、新一代智能涂布系统、高固含量产涂布系统、干法中试涂布系统、基于PCVD技术的精密涂布系统等方面开展系列研究，进一步巩固公司技术优势；
3）“补充流动资金项目”：结合公司目前的业务发展情况和财务状况，补充公司业务扩展过程中所需的流动资金，从而保障公司持续、快速、健康发展。
3.涂布模头为锂电前道工序核心零部件，国产替代趋势明确
3.1.模头为锂电池生产中核心部件，对电池容量、内阻、寿命及安全性至关重要
前道是锂电池生产重要环节，决定了锂电池产品质量与良率。锂电池的生产工序包括前道、中道、后道工序，其中，前段环节的价值量占比达到35%。
涂布是锂电池生产前段工序的核心环节。
涂布是继制备正负极浆料完成后的下一道工序，目的是将正负极浆料均匀地涂覆在铝箔和铜箔上，对锂电池的电池容量、内阻、循环寿命以及安全性等至关重要，是前段环节的核心工序。根据华经产业研究院，涂布机在动力电池整线设备中价值量占比18%，仅次于化成分容设备。
1）电池容量：在涂布过程中，若极片前、中、后三段位置正负极浆料涂层厚度不一致，则容易引起电池容量过低、过高，更易在电池循环过程中形成析锂，影响电池寿命。
2）电池安全性：涂布之前要做好5S工作，确保涂布过程中没有颗粒、杂物、粉尘等混入极片中，如果混入杂物会引起电池内部微短路，严重时导致电池起火爆炸。
3）电池性能一致性：电芯性能好坏60%-80%取决于涂布后极片性能好坏，在极片涂布过程中要保证极片前后参数一致，否则会导致同一批次电池容量差异、循环寿命差异较大，无法对外销售。
电池寿命：浆料涂覆前后差异大、极片混入粉尘、极片左右厚度不均匀等等，都关系到电池电化学性能的优劣。
涂布模头是涂布设备的“心脏”，直接决定涂布效果优劣。
狭缝挤压式涂布模头由上模、下模、安装在上模和下模之间的垫片及连接部分组成，上模、垫片、下模之间的狭缝构成模头的模唇。涂布过程中，在压力作用下，一定流量的浆料从挤压头上料口进入模头内部型腔，并形成稳定的压力，涂液从上、下模之间的缝隙挤出，与移动的基材之间形成液珠并转移到基材表面，形成湿膜。
根据公司招股说明书，虽然模头成本在整条涂布机生产线中占比仅10%-20%，但其位于锂电池生产继浆料后的第一工序，是锂电池生产前段工序的核心环节，工艺性能对锂电池产品的成品率、安全性、倍率性、容量起着关键作用。
锂电池极片涂布工艺主要分为刮刀式、辊涂转移式和狭缝挤压式，狭缝挤压式主要应用于动力电池。
刮刀式涂布主要应用于实验室设备，适用于高固含度与高粘度浆料，但涂布精度与一致性较差；辊涂转移式涂布主要应用于消费电池生产，对浆料粘度要求低，但同样存在精度与一致性的缺陷。
相较以上二类，狭缝挤压式涂布是更为精密的涂布方式，在涂布速度、精度、均匀一致性均有较大优势，并且具备更优秀的浆料适应性和防污染能力，目前主要应用于动力电池领域。
高精密狭缝式涂布模头是影响极片涂层均匀性、一致性的关键因素。
狭缝式涂布工艺对浆料涂覆的要求为，在浆料足够好的情况下，极片活物质前、中、后面密度保持一致，涂布过程中无杂质混入，高精密的涂布模头其中起到决定性的作用；同时涂布模头直接接触的锂电池主料包括铝箔、正极材料（磷酸铁锂、三元等主材、NMP、其他辅料）、铜箔、负极材料（石墨、其他辅料等），这些物料占整个锂电池电芯BOM成本70%-90%，承载着电芯大部分性能，因此涂布制程工艺先进性影响电芯技术先进性，制程良率直接影响电芯制程成本。
狭缝挤压式涂布技术在产业化应用时需要解决能适应不同流量、温度、压力、粘度情况下等浆料的高精密狭缝式涂布模头的设计及生产问题。
由于不同电池型号的极片在浆料材料的流量、温度、压力、粘度等属性存在较大差异，在进行高精密狭缝式涂布模头腔体、唇部和垫片的定制化设计及生产时，需结合浆料特性进行仿真分析，从而确保模头的设计参数值与实际生产加工效果匹配客户需求。
当模头的设计及生产未能匹配浆料特性时，正负极涂布将会出现U型形貌、反U型形貌、边缘鼓包等涂布面密度一致性差的结果，将直接影响电池成品性能。
3.2.市场空间：存量替换需求放量，预计国内锂电涂布模头-年市场规模亿元
电池厂扩产呈现高位企稳态势，海外+储能接力行业继续成长
整车厂：新能源汽车市场逐渐回暖，产销量稳步提升。
根据中汽协数据，年3月我国新能源汽车产量和销量分别为67.4万辆和65.3万辆，分别同比+44.8%和+34.9%，年1-3月我国新能源车渗透率为26.1%，同比+6.89pct，年1-3月的中国占世界新能源份额达到59.5。
从汽车经销商的库存数据来看，3月份汽车经销商综合库存系数为1.78，环比下降7.8%，下游车企库存状态整体向好发展。
疫情影响和降价潮已经过去，随着年末新能源补贴退出，新能源车市场逐渐复苏，新能源汽车全年有望实现较好增长，根据高工锂电，年全年新能源汽车销量有望达到万辆，同比增长近30%。
电池厂：下游市场逐渐复苏，国内动力电池行业仍将保持增长趋势，但增速或将放缓。
1）装机量方面，动力电池去库存压力较大：根据中国动力电池产业创新联盟，年我国动力电池装机量为.6GWh，同比增长90.7%；年我国动力电池出货量为GWh，动力电池行业库存压力偏高，主要系原材料价格大起大落对电池厂生产节奏和终端厂商的采购计划造成影响；
2）产能方面，电池扩产潮仍在继续，结构性产能过剩信号显现：根据中国动力电池产业创新联盟，年我国动力电池产量为.9GWh，同比增长.5%，按照装机量/产量计算，当前动力电池行业产能利用率偏低（为53.57%）；
3）招投标方面，招标节奏整体延后：年受疫情影响，国内头部电池厂招标节奏延后，且整体招标规模低于去年。我们认为原因主要系：①年电池厂集中招标，且标段较大，而设备从投资产能到实际交付有6-8个月的产能爬坡周期，因此今年主要在消化去年招标产能；②大圆柱、叠片、干电极等新技术路线尚未成熟，头部电池厂对新技术保持观望态度，因此扩产较保守。
增量市场增速放缓，存量市场需求放量，驱动锂电涂布模头市场持续扩容
随着下游电池厂扩产增速放缓，市场进入存量替换周期，模头市场将主要以存量迭代为主要驱动力。我们预计国内锂电涂布模头-年市场规模达亿元。核心假设如下：
①产能利用率：根据我们统计的头部13家电池厂产能规划，到年中国锂电池市场规划超3TWh，结合电池企业实际建设周期、内部市场策略以及产能爬产周期等因素分析，预计市场实际释放的产能在规划产能的60-80%之间，部分企业会根据市场实际情况，在行业产能逐渐过剩调整产能的建设。根据GGII，预计-年中国锂电池产能利用率分别为71%、66%、61%；
②折旧年限：高精密狭缝式涂布模头的应用场景包含高磨损、高腐蚀性等极端工况环境，属于锂电池生产过程中的易损件，使用一段时间后需要进行更换，根据公司公告，通常高精密狭缝式涂布模头的更换周期为3年；
③价值量：根据公司公告，单GWh锂电池产能对应4-12套涂布模头，中性假设8套；根据公司公告，-年公司高精密狭缝式涂布模头单套售价均价从26.1万提升至38.7万元，随着下游电池厂对涂布模头在高速、宽幅、寿命等要求趋严，预计-年模头单GWh投入以每年5%的幅度升价；
④配件占比：根据公司收入结构，假设模头改造与配件市场规模为新增销售规模的15%。根据以上假设，我们预计国内锂电涂布模头-年市场规模分别为27.50/41.68/43.32亿元，未来3年合计市场规模达.50亿元，其中存量市场需求占比从年的32%提升至年的66%。此测算只考虑了涂布模头在锂电领域的应用，如果加上在钙钛矿、显示、半导体封装等领域的应用，涂布模头市场规模有进一步提升的空间。
3.3.竞争格局：竞争格局良好，国产替代趋势加深
中国锂电设备国产化水平较高，涂布模头等关键部件是全面国产化的“最后一公里”。
根据GGII，年中国锂电设备国产化率已达95%以上。但部分生产环节的设备、关键零部件仍依赖进口，包括涂布模头、激光器、隔膜生产设备、铜箔生产设备的阴极辊等。
早期国内模头主要被国外企业垄断，包括日本三菱、日本松下、美国EDI等，国内企业产业化起步晚，欠缺高端精密设备和控制技术，稳定性方面尚有差距，份额较低，成为制约国产涂布设备降本的关键因素。
根据GGII，年我国涂布模头市场中，日本松下、日本三菱份额较高，达到33%和30%，曼恩斯特、上川精密等国产涂布公司市占率分别为21%和3%，整体国产化率不足30%。
曼恩斯特率先打破进口垄断，推动模头行业国产替代。
进口设备存在购置成本较高、供给产能有限的缺陷，年后，随着锂电池市场需求快速增长，原占据主导地位的日本、美国狭缝式涂布模头厂商的产能及技术迭代已无法完全满足中国市场规模扩产需求，以曼恩斯特为首的国内企业开始涉足锂电涂布模头领域。
凭借持续的研发投入，同时优异的定制化解决方案以及高效的售后服务，曼恩斯特在国内锂电涂布模头行业的市场份额不断提升，推动模头行业国产替代。
根据GGII以及中国电池工业协会，-年曼恩斯特锂电涂布模头市占率为分别为19%、21%和26%，本土企业行业连续三年排名第一，根据我们测算，年曼恩斯特在国产涂布模头领域市占率已提升至28.8%（前文测算年模头市场空间14.71亿元，按照公司年营收4.88亿计算），市占率持续提升。
我们认为，随着宁德时代、比亚迪、中创新航等主流电池企业扩产持续，在产业链降本压力下，作为头部电池厂最主要模头供应商的曼恩斯特市占率有望持续提升，进一步推动我国涂布模头国产化进程。
4.竞争力：产品力奠定龙头地位，率先开启国产替代
公司是国内锂电涂布模头龙头，盈利水平优秀。
模头作为锂电设备核心零部件，具备较高的定制化属性和技术壁垒，由于国内尚无和公司生产同类产品的上市公司，因此我们选取锂电设备生产企业先导智能、璞泰来以及赢合科技作为对比公司，公司作为锂电涂布模头龙头，具备较高的成长性，近年来营收和利润增速处于行业领先水平，且盈利能力远超同业公司。
我们认为公司的高盈利能力主要来自于：
1）行业层面：涂布模头技术壁垒高，客户粘性强，竞争格局良好；
2）公司层面，曼恩斯特的领先优势来自于深厚的技术积淀、领先定制化设计能力、稳定的产品质量以及客户资源优势。
4.1.技术优势：注重研发投入，产品性能比肩国际
涂布模头行业属于多学科交叉领域，技术壁垒较高。高精密狭缝式涂布模头的研发、设计、生产、调试涉及机械设计与制造、材料学、流体力学、自动化控制技术、机械精密加工和软件算法等学科，是典型的学科交叉的复合型、技术密集型行业，技术集成难度高、开发难度大，对人才的综合素质及技术水平要求较高：
1)模头腔体、流道、唇口等形状的设计要求研发人员对流体力学、锂电生产技术与加工工艺以及锂电池特性等领域有深刻理解；
2)模头腔体的仿真分析需要配备专业的流体仿真分析研究人员；
3)模头调节机构的设计需要研发人员具备机械设计和材料学等学科知识的积累；
4)模头智能化、自动化设计需要配备电气控制、软件控制和复杂算法等专业领域人才。
因此，涂布技术的研发过程是一种长期经验积累的结果，并非单纯以高额的资金投入即可完成产业化应用，其不仅是多学科融合的课题，同时需要熟悉锂电池特性及加工工艺，通过工艺技术、材料技术、机械设计技术的融合创新，才能实现产品的性能提升和成本降低等产业化目标。
坚持以研发为导向，建立以资深工程师为核心的研发团队。公司组建了一支以流体计算、CFD分析、机械结构设计、试验科学等专业人才为核心的基础研发团队，通过运用“非牛顿流体力学湍流模型”等理论分析工具以及原创性的腔体结构设计，形成了从理论分析、电脑辅助设计、试产到实验论证的一套完整的基础研发体系。
此外，公司技术团队是国内第一批接触狭缝涂布技术的人员，对锂电池全生产过程和锂电池浆料理解深刻，保障了公司的高效运作以及未来充足的发展空间。
高度重视研发，研发投入高于国内竞争对手。研发费用率方面，年公司投入研发费用万元，研发费用率达8.2%，高于对比公司平均水平7.3%；研发人员方面，年公司研发技术人员合计人，占公司总人数比例为33.97%，在对比公司中排名第一。
拥有自主涂布模头研发设计能力。不同的浆料体系、浆料配比需要不同的涂布模头，由于国内电池厂商的浆料体系变化频繁，而曼恩斯特拥有自主的涂布模头研发设计能力，因此能够很好的适应国内这一锂电池行业特性。截至年4月，公司拥有18项发明专利、项实用新型专利（其中德国专利2项）、13项外观设计专利、15项软件著作权和多项专有技术。
持续的高强度研发投入下，公司产品线不断丰富，高附加值产品占比持续提升，高毛利有望维持。对于设备厂商而言，不断推出具有技术壁垒的新产品是维持高盈利能力的关键。
公司针对市场需求不断调整产品销售结构，高附加值产品销售占比不断提升，预计公司未来持续保持高盈利能力。
复盘公司产品演变历程，公司成立至今专注于锂电涂布技术，初期以维修、改造涂布模头及生产通用型模头、垫片为主，年成功研制出安全基本类高精密狭缝式涂布模头，年后成功研制出安全智能款涂布模头以及高容量涂布模头并实现规模化生产；年成功研制出高倍率涂布模头以及初代高固含产品。
从销售单价和毛利率来看，公司初代产品通用类涂布模头历史平均单价区间在15-28万元/套，毛利率区间在64%-79%，由于功能较为单一，随着锂电涂布技术的更新迭代，价格及毛利率呈下降趋势；现阶段主打产品为安全基本类涂布模头，平均单价（23-30万元/套）与毛利率（70%-79%）较初代产品有所提升；未来重点发展产品安全智能类与高容量类涂布模头，二者附加值较高，年平均单价约为70万元/套，毛利率约80%，较传统产品显著提升。高倍率与高固含类涂布模头尚处于推广阶段，销售占比较低，但同样具有高附加值的潜力。
行业标准化制定者，引领国产化进程。
根据中国化学与物理电源行业协会锂电池分会证明，公司生产的高精密狭缝式涂布模头能够满足目前主流锂电池厂商对锂电池极片涂布工艺要求，具备与国外领先品牌竞争的能力，实现了进口替代。作为行业标准主导起草单位之一，公司参与了机械行业标准计划编号-T-JB《狭缝式涂布模头》的制定工作。
根据中国电池工业协会出具的科学技术成果鉴定证书（中电池协科鉴字[]第号），公司高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。
产品性能参数方面，公司涂布模头在综合性能（面密度一致性、效率等指标）上与国外竞争对手媲美，在机械精度理论值方面仍有提升空间。
1）对比国内企业，由于相关企业披露信息较少，仅选取东莞松井的螺纹调节镶钨钢涂布模头与公司安全类智能款涂布模头进行对比。
较东莞松井，公司模头优势在于：①在调节方式上采用全自动调节，在调节速度、效果上更优；②最大长度规格为mm，加工范围更大；③唇口应用陶瓷构件处理，抗腐蚀性更优；④涂布厚度最薄可达1μm，超薄涂布能力更强。
2）对比国外企业，选取涂布模头国际领先企业日本三菱、日本松下作为对比对象。相比三菱、松下，公司涂布模头的优势在于：①拥有更丰富的模头调节方式；②模头硬度较大，抗腐蚀性强；③涂布厚度较薄；④具备独立点胶流道；⑤面密度一致性更优；劣势在于①最大长度规格相对较小，加工范围上与日企尚有差距；②粗糙度与平面度相对较大，模头精度上与日企尚有差距。其他参数方面，公司与日本三菱、松下保持同一水平。
公司针对未来锂电涂布模头市场新需求积极布局技术研发，持续巩固竞争优势。
公司在目前已经取得行业领先技术水平的基础上，也积极布局新技术的研发以应对未来市场新需求新变化的挑战。公司针对目前锂电行业对于生产和技术路线等的新要求，已从研发上布局了技术储备：
①提升涂布效率。随着近年锂电行业产能的逐步扩大，对于提升设备涂布效率的研究成为锂电池厂商的
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